月末资金面再度成为债市关注焦点。近期大行资金融出规模边际下降，带动短端资金利率有所上行。不过，央行已提前公告将在月末及8月初开展隔夜逆回购操作，释放维护短端流动性平稳的信号。

　　多家机构认为，7月并非季末月，政府债净缴款压力明显下降，叠加央行隔夜逆回购投放安排，资金面大幅收紧的可能性不大。短期来看，流动性有望平稳跨月，但资金面对债市进一步突破的助力或相对有限，后续仍需关注央行投放力度、银行资金融出变化及8月政府债供给扰动。

　　央行提前护航月末资金面

　　临近月末，银行间资金面出现边际收敛迹象。

　　国海证券固收团队表示，近期大行资金融出规模曾逐步恢复，是推动债市行情回暖的重要因素之一。7月20日至23日，大行资金融出规模有所回升，但随后出现回落，从7月24日的3.31万亿元降至7月27日的2.72万亿元，带动DR001上行。

　　在机构看来，月末大行减少融出并不罕见。受指标考核等因素影响，银行在月末通常会阶段性收缩资金融出，短端资金利率也容易出现波动。

　　不过，央行已提前释放稳定资金面的信号。根据公告，央行将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作。其中，7月29日至7月31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元。

　　中信建投固收研究团队认为，央行重启隔夜逆回购，更多释放的是短端流动性平稳信号。与6月首轮隔夜逆回购预案相比，本次操作频次扩容至4期，流动性熨平区间延伸至月末及8月初首个交易日，同时提前披露足额投放规模，显示央行维护月末资金面平稳的诉求较为明确。

　　月末扰动总体可控

　　多家机构认为，资金面有望平稳跨月的另一个重要原因是本月并非季末月，常规资金占用压力有限，政府债缴款扰动也明显减轻。

　　兴业证券研报认为，7月27日至7月31日这一月末周，常规资金占用带来的扰动总体有限，叠加季初月跨月流动性压力偏小，资金面内生性缺口相对可控。过去两年的7月同期，R007最高平均升幅约13个基点，今年4月仅抬升1个基点，说明非季末月份跨月压力通常不会太大。

　　从政府债供给情况看，本周压力也较前期明显下降。兴业证券表示：根据已披露的发行计划，7月27日至7月31日政府债计划发行量为1863亿元，较前一周的6391亿元大幅降低；计划缴款额为-1435亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，估算实际政府债净缴款规模约为-1085亿元，对资金面的扰动较小。

　　公开市场到期压力也总体可控。据上海证券报记者统计，本周逆回购到期1.02万亿元，MLF到期4000亿元，但央行此前已提前超额续作MLF5000亿元，到期压力并不大。

　　国海证券发布的研报也认为，7月非季末月，跨月压力总体有限，叠加政府债净缴款大幅下降、央行隔夜逆回购支撑及财政投放增加，预计资金面将平稳跨月，资金利率中枢与前一周基本持平。

　　债市仍要看后续供给

　　展望后续，多家机构认为，在央行操作支持下，月末资金面大幅收紧的概率不高，但当前流动性对央行投放的依赖度仍然较高。

　　兴业证券认为，近期逆回购余额回落至1万亿元附近后，资金面便出现边际收敛，说明平稳跨月的关键仍在央行操作力度。隔夜逆回购期限较短，月末资金面的实际宽裕程度，仍要看央行投放能否充分对冲银行融出收缩等压力。

　　中信建投固收研究团队表示，当前央行维持流动性“中性”的诉求较高，也在为后续提高隔夜逆回购使用频率做准备。短期来看，DR001核心波动区间或仍聚焦在1.35%至1.40%。

　　从债市角度看，资金面平稳并不等于会成为行情继续突破的强驱动力。国海证券认为，央行隔夜逆回购有助于对冲月末压力，预计资金面能够平稳跨月，但由于资金面更多体现为“维稳”而非明显宽松，其成为债市行情突破助力的可能性相对较低。