国联民生证券发布研报称，咽喉点风险常态化，油运定价基准上移;短期风险溢价提供弹性，中期航路重构与供给刚性决定中枢。1)霍尔木兹海峡关闭是历史首次，且关闭时长超预期，理论上本轮冲突对原油供给带来的影响最大，油价、运价在高位的持续性或将大幅延长。2)冲突扩散至曼德海峡形成"双海峡危机"。3)红海绕行期权：极限冲突下，替代线路为绕行红海-苏伊士运河-地中海-好望角，航程约为霍峡航线2.3倍。4)中期看，航路重构拉长运距与供给刚性约束推动运价中枢上行。中东地缘风险常态化下的原油进口国贸易航线重构，从中东单一市场扩展至美湾、西非等，航线重构或永久性拉长油运吨海里需求，叠加供给刚性推动运价中枢上行。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　事件回顾

　　美伊冲突持续，胡塞封锁曼德海峡叠加霍尔木兹海峡通行受阻引发“双海峡危机”，中东原油出口承压。美伊冲突持续发酵背景下，霍尔木兹海峡通行受阻，沙特加大东西向输油管道使用，将原油从东部油田输送至红海延布港装船，据Poten & Partners估算，2026年6月及7月初延布港原油装船量一度超过每日400万桶，而2025年同期不足每日100万桶，同比增长超300%。

　　地缘风险升级至曼德海峡

　　2026年7月20日胡塞武装发布禁令不允许船舶从沙特港口装货驶出，当天Dynacom两艘油轮(1艘VLCC和1艘巴拿马)在霍尔木兹海峡阿曼侧海域先后遇袭，Sinokor油轮同样遇袭;7月21日Sinokor向途经霍尔木兹海峡的船员每航次提供额外6个月的工资，许多船员拒绝、要求离船或换人。胡塞武装针对沙特航运宣布"海上封锁"，将挂靠沙特港口、装载沙特货物或与沙特航运业务存在联系的商船纳入威胁范围，其中约每日250万桶原油原本需从延布向南经曼德海峡进入亚丁湾，再运往中国、韩国、日本和印度等亚洲买家，中东原油出口面临霍尔木兹与曼德海峡两端同时承压的"双海峡危机"。

　　后续跟进

　　7月24日美国总统特朗普下令暂停对伊朗新一轮空袭，结束此前连续13天的每日打击行动。美伊本质诉求趋同都是希望航道开通，矛盾在航道归属权。后续观察加剧信号包括美国打击伊朗能源出口设施，以色列、伊朗、胡塞独立扩大打击等。

　　红海航线运价周环比大幅提升

　　据克拉克森数据(7.24)，VLCC-TCE本周中东-中国航线42.1万美元，环比-1%、红海-韩国航线24.2万美元，环比大增60%。西非-中国、南美东-中国等大西洋航线分别环比-13%和-15%，日收益回落至11.2万和11.0万美元。

　　霍尔木兹海峡通航回落

　　据船视宝数据，美伊冲突前航次约122艘次/天、停战期约33艘次/天、7.19-7.25日均通航量为14艘次/天，对应战前日均通航量仅为12%。

　　风险提示：地缘冲突反复，油价大幅上行。