随着美联储周三可能意外宣布加息的阴影笼罩市场，交易员正以前所未有的速度涌入联邦基金期货市场，相关合约持仓量已飙升至历史最高水平。

　　据芝加哥商品交易所(CME Group)数据，即将于本次议息会议后结算的联邦基金期货未平仓合约(Open Interest)上周五达到909,714份，一举打破此前由2024年10月合约创下的纪录——当时正是美联储会议结果不确定性上一次达到顶峰之时。本周一，该数据进一步攀升至967,136份。

　　这一持仓激增反映出市场对美联储下一步行动的分歧异常巨大。按以往惯例，临近决策时点市场通常会形成压倒性共识，但截至周二晚间，交易员仍认为美联储在华盛顿时间周三下午2点宣布加息25个基点的概率约为三分之一，而更大概率则是按兵不动。

　　造成这种分歧的原因是多方面的：经济领域信号参差交错，同时美联储领导层正在经历重大变革——新任主席凯文.沃什(Kevin Warsh)倾向于摒弃其前任提供政策前瞻指引的做法，令市场失去惯常的“锚”。

　　沃什多次强调，美联储必须遏制自2021年初以来持续高于2%目标的通胀。然而，上月通胀压力有所缓解(受美伊停火期间能源价格回落影响)，加之就业增长放缓，可能为决策者提供在9月下次会议前暂缓行动的理由。

　　 RJ O'Brien&Associates衍生品经纪商亚历克斯.曼扎拉(Alex Manzara)表示：“这一合约实际上就是在押注明天是加息还是按兵不动。以往美联储从不令市场失望，联邦基金期货合约在会议前的定价通常只比预期偏离两三个基点。而现在，合约中突然充满了不确定性——这恰恰催生了避险需求。”

　　利率市场最新持仓信号速览

　　 SOFR期权持仓动态

　　上周，围绕2026年9月、12月和2027年3月到期的担保隔夜融资利率(SOFR)期权，新增风险最集中于96.1875行权价，以9月和12月期限为主;而96.4375看涨期权(12月到期)则遭遇最大规模减持。其中，12月合约涉及一笔约2.5万手的“看涨秃鹰式价差”(买入96.1875/96.3125/96.4375/96.5625)，于7月22日建仓，押注上行风险。同日，还有2万手96.00/96.1875看涨价差被买入。

　　目前，96.375行权价已取代96.50成为持仓最密集的水平，持仓集中于9月和12月看涨期权。在四个持仓最集中的行权价中，9月和12月看涨期权的未平仓量约为看跌期权的1.9倍。

　　国债期货对冲成本

　　近期对冲国债期货下跌风险的溢价保持稳定，交易员仍愿意为长债抛售支付更多保护成本，而2年期和5年期国债的溢价则接近中性水平。

　　摩根大通国债客户调查

　　截至7月27日当周，多头占比与前周持平，空头占比小幅上升，中性仓位相应下降，净头寸接近四周均值水平。