宏观情绪反复，但基本面支撑价格。美伊停火协议反复，扰动原油和市场风险情绪。但铜基本面偏强，对价格形成支撑。国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损较大。全球铜矿供应扰动增强，市场可流动的铜精矿货源持续收紧。同时，霍尔木兹海峡航运扰动使得市场开始持续计价中长期供应链扰动风险，其最直接的产业传导路径为中东硫磺外运受阻，推升非洲硫酸成本，刚果(金)湿法铜冶炼盈利承压，中小湿法厂边际减产预期持续发酵。供应扰动导致库存下降，但铜价回落依然能够促进下游和终端企业逢低买货。国内铜社会库存降至历史偏低水平，LME铜库存下降速度加快，且注销仓单比例升至60%以上，预示后期库存还存在下降空间。当前，全市场等待总统特朗普的最终拍板，盘面适当交易加征关税预期，COMEX和LME价差高于300美元/吨。如果特朗普加征关税，预计加征关税的时间是2027年，铜价将在COMEX价格有压力和LME价格有驱动中反复博弈，价格整体保持坚挺。如果特朗普不加征关税，全球铜价将阶段性承压。另外，在美联储议息会议结果公布之前，市场依然以谨慎交易为主。(国泰君安期货)