突破4000美元“拉锯区”

　　金价筑底信号显现

　　美国暂停对伊朗军事打击的消息，迅速在全球市场引发连锁反应。7月27日，伦敦现货黄金高开高走，截至上海证券报记者发稿时，升破4100美元/盎司，日内涨逾1%。同日，WTI原油期货、布伦特原油期货日内跌幅一度扩大至8%。

　　自6月以来，黄金持续磨底，近期在4000美元/盎司附近拉锯后迎来突破。受访专家认为，短期内美伊局势仍是金价的核心主线，当前正处于黄金筑底阶段，市场对利多信号变得敏感。同时，“加息交易”动能趋于极限，油价已从压制性变量变为多重变量之一。

　　金价磨底 静待美联储信号

　　“7月27日金价回升为地缘风险缓和带来的反弹。”兴业证券首席经济学家刘郁对记者表示，短期内美伊局势仍是黄金市场最大的不确定性。当前为黄金筑底阶段，也是市场对利多开始敏感的时候。

　　高盛对冲基金业务主管托尼·帕斯夸里埃洛（Tony Pasquariello）认为，黄金投机性多头已被清洗，叠加央行购金重启、金价多次在4000美元/盎司附近获得支撑，当前是建立黄金结构性多头头寸的合适时机。

　　资金面出现的积极信号可印证买盘增加。截至7月24日（上周五），全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黄金持仓量为1009.29吨，当周累计增加10.28吨。

　　不过，兴业研究首席商品研究员付晓芸认为，央行等长线配置需求支撑短期金价震荡于4000美元/盎司一线，但美联储仍存紧缩风险，使得金价开启显著反弹的概率仍低，总体上仍须对金价寻底过程保持足够耐心。

　　事实上，近期市场的主线逻辑仍来自地缘风险和宏观政策预期之间的角力。金价的短暂反弹能否持续，还取决于美联储政策路径的清晰度。

　　市场聚焦美联储于北京时间7月30日凌晨公布的议息决议，但已总体预期联邦基金利率维持不变。投资者密切关注，美联储政策声明中是否会释放9月加息25个基点的线索。

　　荷兰国际集团（ING）分析师詹姆斯·奈特利在报告中写道，美联储主席沃什一贯回避前瞻指引，偏好简短政策声明，投资者或难以获得明确信号。叠加此前美国CPI、PPI、就业数据均不及预期，本次会议释放强硬信号的动力有限。

　　刘郁表示：若会后声明与沃什表态的鹰派程度不超预期，或推动黄金震荡中枢上移；若超预期转鹰，则面临短线回吐风险。

　　短期“加息交易”趋于极限

　　金价是否真的迎来拐点，还要关注其定价主线的演变。2025年下半年至2026年初，“去美元化”预期、央行购金与避险情绪共振，推动金价加速冲顶。

　　刘郁在其研报中表示，今年2月末至6月，美伊冲突推升油价，叠加美国经济数据展现韧性，市场主线进入“加息交易”逻辑，实际利率持续攀升，金价回调。同时，交易型资金的大举撤离放大了短期波动。

　　“目前，短期‘加息交易’趋于极限，金价初具反弹基础。”刘郁认为，随着地缘博弈转入震荡期，油价失去单边上涨动力，显著缓解了“二次通胀”压力，黄金单边下跌的风险随之降低。

　　美联储紧缩定价同样面临“天花板”，“加息交易”剩余空间有限。刘郁表示，市场已计入约30个基点的加息预期，剩余博弈空间仅约20个基点。而且经济K形分化加剧，下半年降息博弈的窗口有望重新打开。

　　国金证券首席经济学家宋雪涛也认为，近期油价上涨对加息预期的影响似乎减弱了。6月30日至7月23日，布油价格从低位反弹了32%，仅带动加息次数预期从1.1次微调至1.3次。加息预期更侧重于反映中长期通胀预期，“最‘鹰’的阶段可能已过去，一定程度上催化了金银有色的反弹”，宋雪涛说。

　　反映在黄金交易上，则是金、油“跷跷板”暂时失效。刘郁表示，在上周的两个交易日，“金、油同涨”局面反映出定价逻辑正在边际变化，黄金对利空信号明显钝化，对实际利率有所脱敏。

　　不过，27日行情回归“油价跌，金价涨”模式。对此，刘郁认为，当前不必过度纠结油价，因为市场定价的重要变化在于，油价已从压制性变量变为多重变量之一。

　　震荡修复或将演绎

　　下一阶段黄金的定价锚是什么？刘郁认为，打破当前僵局的核心在于，后续沃什能否释放明确的鸽派信号，从而引导市场重新对降息预期定价。

　　兴业证券研究显示，复盘黄金历史上逾20%的深度回撤，均高度依赖一个核心驱动：货币宽松重启与实际利率转负，辅以央行购金等因子加速。

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟及其团队在研报中表示：若全球资金持续向美元资产集聚，黄金在流动性驱动的市场环境中缺乏边际配置优势；央行购金是“慢变量”，无须聚焦于个别经济体的短期行为；从总量层面看，央行购金仍在继续，未来对黄金的中枢抬升或仍有驱动。

　　目前黄金市场真正所需的“快变量”是更强的投资需求。瑞银预计，每季度约500吨的投资需求，才足以推动金价上行。要使投资需求加速，美国增长叙事需要为更宽松的货币政策背景提供支撑，或转向具有挑战性的增长与通胀组合，例如滞胀。

　　宋雪涛表示，下半年黄金下有配置价值，上需事件催化，年底目标在4300美元至4500美元。更可能的演绎场景是震荡修复，新一轮单边上涨仍需催化剂。“宏观交易主线仍将围绕美联储政策。四季度或成金价重拾涨势的博弈窗口。”刘郁说。