上周A股呈现先扬后抑、结构分化的震荡行情，价值板块强势领涨，科技成长板块相对承压。主要指数多数上涨：上证50单周上涨4.55%，科创50上涨4.19%，沪深300上涨2.65%，创业板指上涨1.52%，上证指数上涨1.33%，深证成指上涨0.49%，中证500微涨0.25%，仅中证1000逆势下跌2.4%。行业层面，周期板块表现占优。具体来看，有色金属、石油石化、煤炭、电力设备、公用事业涨幅居前，综合、建筑材料、传媒、纺织服饰、房地产跌幅居前。成交额方面，上周日均成交额回落至2.5万亿元，上周五降至2万亿元以下，市场交投热度逐步降温。融资余额延续下行态势，场内杠杆资金持续流出，市场风险偏好有所收敛。

　　流动性冲击或相对温和

　　7月27日，长鑫科技将正式登陆科创板。作为国产DRAM晶圆制造龙头，其上市影响可从流动性、估值重构、产业逻辑三个维度递进审视。短期来看，资金面将面临阶段性分流压力。但这一冲击具有脉冲特征，不会改变市场原本逐步企稳的运行态势。更重要的是，市场对流动性冲击的担忧已在此前调整中有所消化，短期情绪释放较为充分，实际分流效应大概率相对温和。结构上，长鑫科技募资重点投向产线扩产与技术升级，半导体设备与材料板块有望直接受益，展现较强韧性。中期来看，长鑫科技上市将推动存储板块估值体系重构。此前A股存储板块缺少晶圆制造环节，估值只能被动锚定海外厂商。长鑫科技上市后，市场将具备国内的定价参照系，相关标的估值逻辑有望迎来系统性重估。长期来看，长鑫科技上市的意义在于以资本市场赋能硬科技产业升级。对企业自身而言，上市融资为产能扩张与研发攻坚提供资金支持，助其在AI时代抢占高端存储份额，完成从国产替代向全球引领的升级。对市场而言，长鑫科技上市进一步完善了A股硬科技核心资产体系，有望持续吸引全球产业资本布局国内半导体赛道，显著提升国产科技资产在全球定价体系中的话语权。

　　财政发力有望提速

　　6月广义财政收入增速小幅回落，一般公共预算收入增速提升，税收增速明显回升，非税收入增速回落。6月广义财政收入同比增长1.8%，增速较上月回落0.7个百分点。6月一般公共预算收入同比增速回升2.1个百分点，至8.7%，其中税收收入增速大幅回升4.1个百分点，至10.8%，非税收入增速回落2.7个百分点，至2.9%。主要税种增速分化，企业所得税增速大幅回升，个人所得税保持高增长，增值税与消费税表现走弱。分税种来看，6月国内增值税同比增长4.9%，增速较上月回落3.0个百分点；个人所得税同比增长17.0%，增速较上月回升4.6个百分点；企业所得税同比增长29.7%，增速较上月大幅回升26.4个百分点；国内消费税同比下降5.3%，降幅较上月扩大3.2个百分点。地产相关税种延续弱势，6月同比降幅进一步扩大。证券印花税大幅增长145.3%，反映资本市场交投活跃。政府性基金收入降幅明显扩大，土地出让收入影响加大。6月全国政府性基金预算收入同比下降31.1%，降幅较5月扩大10.9个百分点。

　　广义财政支出降幅扩大，但一般公共预算支出由负转正，民生与基建支出同步改善。6月广义财政支出下降11.9%，降幅较5月扩大8个百分点，主要受政府性基金支出大幅下滑影响。6月全国一般公共预算支出同比增长4.0%，增速较5月回升5.6个百分点，由负转正。分项来看，民生保障支出韧性凸显，社保就业、卫生健康、教育支出分别同比增长13.2%、8.8%、5.4%。基建相关支出边际改善，节能环保支出同比下降15.7%，农林水支出下降1.8%，城乡社区事务支出同比增速由负转平，交通运输支出增长1.7%。展望后市，稳增长仍需财政、货币政策协同发力，专项债发行与财政支出落地节奏有望加快。

　　图为融资余额和环比变化走势

　　综合来看，7月以来市场持续震荡调整，科技板块调整幅度较大，上周在政策托底下初现企稳迹象。当前市场积极因素正在逐步累积：流动性方面，长鑫科技上市的短期影响预计偏温和，市场对资金分流的担忧有望逐步消退；政策方面，7月底重要会议窗口临近，下半年稳增长政策加码可期，存量政策加速落地与增量政策储备有望协同发力。随着风险充分释放与政策预期回暖形成共振，股指有望逐步止跌回升，科技赛道仍将是中长期市场的核心主线。(作者单位：申银万国期货)