【期货盘面】PG2610日盘收于5779（-11），夜盘收于5741（-38），09-10月差-370（-68）；主力持仓8.65万手（+8052），成交11.44万手，持仓大幅增仓+8052手，成交明显放量；外盘FEI M1收于746美元/吨（-29）、CP M1收于621美元/吨（-11）、MB M1收于0.76美元/加仑（-0.01）。

【现货基差】现货报价，宁波6050（+100），上海5820（+100），南京6050（+100），山东淄博6700（持平），最便宜交割品6050（+100）；基差方面，最便宜交割品基差271（-79，走弱），宁波基差271（-79，走弱），山东基差921（-179，走弱）；成交热度，山东产销率101.5%，华东产销率100.2%，华南产销率101.0%（走货顺畅、成交偏暖）。

【估值利润】上游，主营炼厂毛利615元/吨（+976），地炼毛利166元/吨（+91）；下游，PDH利润(FEI)500元/吨（+3）顺挂，PDH利润(CP)-65元/吨（+57）倒挂，MTBE气分毛利196元/吨（-34），烷基化毛利-692元/吨（-221）；进口，华东进口利润(FEI)-384元/吨（-63）倒挂，华南进口利润(FEI)-334元/吨（-113）倒挂；裂解替代，亚洲丙烷裂解利润71美元/吨（+13）。

【供需库存】供应端，主营炼厂开工率74.91%（+6.39），独立炼厂开工率54.16%（+0.37），国内商品量42.76万吨（-0.11），到港量110.0万吨（+38.5）；需求端，PDH开工率71.42%（-0.90），MTBE开工率47.00%（-5.53），烷基化开工率36.16%（+0.87）；库存端，炼厂库容率21.42%（-2.39），港口库存252.54万吨（+44.73）（历史同期60%分位，累库加速）。

【市场信息】1、美军司令库珀建议暂停对伊轰炸，称继续空袭已“毫无意义”，因两周空袭已大幅削弱伊朗攻击船只能力且指定目标多已完成，这一建议影响特朗普暂停对伊打击的决定；下一步可能恢复大规模作战以完成剩余20%目标，但无决定则不继续轰炸。2、本周内塔尼亚胡将赴白宫会晤特朗普，递交伊朗核加速情报并以方称美伊协议“可能性微乎其微”、以色列升级“不可避免”，升级尾部风险未退，但短期外交施压能否改变回谈轨道待观察。3、国内PDH装置以FEI成本计利润仍处顺挂状态（约500元/吨），丙烷裂解经济性良好，但调油端MTBE开工率及利润下滑显著，民用气淡季维持，需求端整体延续刚需托底、弹性走弱的格局。4、本周周度数据中东LPG出口环比大幅下降，同期美湾出口亦明显回落，VLGC运费高位上行，美湾替代逻辑继续面临运距与运力挤压，东西价差走势关注。

【南华观点】中东地缘局势出现三力拉锯的新变化，美军司令的暂停轰炸建议与阿曼赴德黑兰谈海峡重开的路径被首次激活，市场对前期“双线供给中断”高溢价的重新定价导致外盘CP/FEI明显回落，PG盘面随之调整。我们在近期持续提示下行尾部风险正在临近，该逻辑已开始逐步兑现。但需注意，红海胡塞对沙特能源的打击、升级威胁（内塔尼亚胡递核情报）与海峡回谈信号三者同时在场，任何一方的突破都将主导下一阶段方向。国内供需层面，本周港口库存累库加速至历史同期60%分位，到港量大幅回升，华南山东产销虽尚可，但PDH开工率连续下滑、调油需求走弱，使得内盘仍处于“跟涨打折”阶段。整体看，高溢价的回归过程尚未完成，但回谈信号与库存压力叠加使盘面短期承压。价格或震荡运行，关注主力合约在5700元/吨附近的潜在支撑；月差09-10或偏弱运行，关注其在-370元/吨附近的潜在支撑；内外价差(PG-FEI)或偏强运行（价差修复上行），关注其在-349元/吨附近的潜在压力。