01

　　焦 煤

　　截至7月22日收盘，蒙5#主焦煤报1323元/吨(-0)。活跃合约报1287.5元/吨(+21.5)。基差+55.5元/吨(-21.5)，9-1月差-185元/吨(+18)。

　　523家矿山开工率报67.79%(+1.68)，314家洗煤厂产能利用率报31.81%(-0.34)。230家独立焦企生产率报73.46%(+0.11)，需求小幅增加。

　　523家矿山精煤库存报195.84万吨(+2.79)，洗煤厂精煤库存268.23万吨(+3.39)。247家钢厂库存774.27万吨(-1.44)，230家焦企库存794.46(-38)。港口库存311.3万吨(+9.9)。

　　焦 炭

　　截至7月22日收盘，天津港准一级焦报1870吨(-0)。活跃合约报1847元/吨(+22.5)。基差+274元/吨(-22.5)，9-1月差-86元/吨(+9)。

　　230家独立焦企生产率报73.46%(+0.11),焦企开工继续小幅回升。247家钢厂产能利用率报89.78%(-0.77)，铁水日均产量239.21万吨(-2.06)。钢厂检修增多，铁水产量下行。

　　230家焦企库存71.86万吨(+10.76)，247家钢厂库存678.41万吨(-3.36)，港口库存219.11万吨(+2.46)。

　　02

　　国际方面，特朗普表示美国很快将对伊朗地下设施发动打击，美伊战争持续，此前市场对于原油供给的恢复过于乐观，当下需重新对霍尔木兹海峡的供给扰动计价。国内方面，宏观继续维持内需弱外需强的格局，6月出口数据进一步扩大，但内需依旧疲弱，固定资产投资加速下行。央行重新向市场释放流动性，宽货币政策力度有所加大，整体宏观预期偏暖。

　　焦煤方面，山西发布安全新规，焦煤供给的收缩预期在中长期继续存在。矿山产能利用率虽有触底回升，但山西矿山短期仍难有较大复产计划。随着蒙煤跟随国产煤回落，国产煤和蒙煤价差再度回升处相对偏高位置，低硫骨架煤结构性紧缺中长期仍将存在。此外，焦煤上游累库，下游去库，相对而言，库存结构偏弱。

　　焦炭方面，供需转弱下，焦炭现货首轮提降落地，盘面预期仍有5轮左右提降。亏损压力下，钢厂检修增多，本周铁水产量加速下行，需求后续仍有下行空间。焦企产能利用率低位持平，随着钢厂减产，焦炭供需出现过剩，且逐渐扩大。库存上，焦炭上游库存近期出现较大幅度的累库，下游钢厂持续去库，补库意愿不强。现货价格的持续提涨激化了上下游对利润的争夺，焦炭短期现货承压。焦炭首轮提降落地，现货仍有较大提降预期。从库存看，焦煤焦炭均出现下游去库的情况，

　　相对而言，供给受限的焦煤上游累库压力较小。估值方面，煤焦基差均处高位，估值偏低。近期焦炭供需相对更弱，炼焦利润收窄，但国产低硫主焦煤的结构性紧缺预期仍将长期存在，故炼焦利润重新走阔的基础仍在。当前市场担忧钢厂检修引发原料负反馈，同时库存结构恶化，上游定价权丧失。不过，焦煤供给收紧的趋势在中长期仍存在，一旦下游需求有所好转，低估值叠加产业链整体低库存的状态下向上弹性是可以期待的。因此，当下的对策依然是多单轻仓参与，一旦时机成熟可择机加仓。

　　风险提示：煤矿安全事故(上行风险)、地缘冲突升级(下行风险)

　　作 者

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