德意志银行表示，为实现日本政府雄心勃勃的经济增长目标，日本未来可能需要将政策重点从支撑日元转向控制国债收益率，以降低融资成本并保障财政可持续性。

　　日本首相高市早苗上月底公布了一项规模约2.3万亿美元的经济增长计划。德意志银行策略师Mallika Sachdeva在最新报告中指出，该计划意味着日本正站在财政政策和产业政策重大转型的关键节点，政府需要在扩大财政支出的同时维持财政可持续性。根据该增长计划，日本政府希望通过激活国内储蓄、鼓励大型机构投资者增加对本国资产配置，为大规模财政支出提供资金来源。同时，日本还需要确保名义经济增速持续高于融资成本，以维持债务负担的可持续性。

　　Sachdeva认为，要实现上述两项目标，日本政府可能需要采取措施压低国债收益率，控制整体融资成本。

　　这意味着日本政策重心可能发生变化。过去一段时间，日本政府和日本央行一直致力于遏制日元贬值，包括多次实施大规模外汇干预，但效果有限。日元本周一度跌至约40年来最低水平，随后因媒体报道称日本央行官员愿意比市场预期更快加息而有所反弹。

　　Sachdeva表示，如果提升财政能力成为政策首要目标，日本未来的政策重点可能将由外汇管理转向收益率管理，即从关注美元兑日元汇率，转向控制10年期国债收益率及整体借贷成本。

　　事实上，日本曾于2016年至2024年实施收益率曲线控制(YCC)政策，以压低融资成本。美国等国家也曾在历史上采用类似政策，例如二战期间，美国便通过控制国债收益率为战争融资。

　　德意志银行指出，日本并非唯一一个面临高债务压力、同时希望重振经济增长的发达经济体，但由于日本政府债务占GDP比重已超过200%，其财政政策空间明显小于其他主要经济体。

　　债务可持续性的担忧已经开始反映在债券市场。今年以来，日本长期国债收益率持续攀升，其中30年期日本国债收益率已升至历史最高水平。

　　Sachdeva预计，日本未来更可能通过影响债券需求来管理长期收益率。其中一种方式是要求规模约1.8万亿美元的日本政府养老投资基金(GPIF)提高国内资产配置比例，以增加对日本国债的需求。

　　另一种可能是，日本央行重新加大对债券市场的支持力度，包括恢复购买国债，或继续维持偏宽松的货币政策，以协助控制收益率。

　　不过，她指出，若日本央行恢复购债或维持宽松政策，可能对日元形成压力；相反，如果GPIF将部分海外资产调回日本，则有望对日元构成支撑。

　　Sachdeva表示，未来日本在抑制国债收益率波动的同时，外汇市场波动也可能进一步加剧。