能化早评 | 2026年7月23日

　　原油

　　供应端：美伊围绕海峡控制权的博弈冲突继续，美伊双方仍在螺旋升级互相威胁攻击基础设施。目前海峡流量相比之前已经显著下降。胡塞武装正式封锁曼德海峡，并袭击了两艘油轮，威胁袭击沙特基础设施，油轮只能选择掉头驶向苏伊士运河。

　　需求：EIA数据显示美国成品油表需持稳，亚洲经济体原油需求有待恢复，中国炼厂仍然低开工，但已经加大了对中东的原油采购。汽油柴油裂解价差轮流走高，海外炼厂加工利润持续走高。

　　库存价差：截至7月17日，EIA原油库存上升201万桶，汽油库存上升76.5万桶，馏分油库存上升139.5万桶。原油的月差基差继续大幅走强。

　　观点：短期主要由地缘螺旋升级推动原油上涨，随着霍尔木兹海峡和曼德海峡均被封锁，中东的原油出口流量或降至战后最低水平，与此同时随着炼厂出现创纪录的裂解价差，亚洲炼厂开工出现恢复，原油在现货紧张拉动下持续走强，油价短期仍有上行动力，需关注现货市场何时适应曼德海峡被封锁的现状，以及美伊何时转向谈判。

　　1、美伊上周末摩擦加剧，本周再次反复，原油再次上涨。

　　2、国内供应大降，进口暂未大增。海外开工恢复不及预期，进口压力暂不大。国内芳烃7月兑现大检修，预计8月中才开始回归，供应实质下降、去库加速，但PX、PTA绝对库存仍高。

　　3、终端暂稳仍偏弱，但中下游利润实质改善。聚酯终端总体回升，短期走弱，利润恢复后，环比有改善预期。

　　结论：短期地缘、原油仍是化工主驱动，且目前地缘仍未有结束迹象。对于PX、PTA7月虽有大幅去库预期，但目前库存水平仍高，而8月又面临供应回归预期；基本面驱动虽向上，暂仍难超出地缘和原油，仍将跟随为主。

　　后续关注：海峡通行情况；中东装置开工、出口情况、亚洲装置开工情况，下游开工及终端需求情况。

　　供应端：隆众数据，截止7.17日，开工率53.72%（+0.5）。中东产能占比19%，中东及亚洲在持续重启，近期有集中到港，但目前整体进口压力不大。国内7月开工下调，集中重启在8月。

　　需求端：截止7.17，聚酯开工率80%（+0.5）。终端纺织周度开工48.14%（-0.4）。下游负反馈仍在；终端订单、利润总体好转，但短期仍偏弱。

　　库存端：截至7月20日，华东主港累库2.8万吨，主因到港增加。

　　观点：地缘+低库存驱动。属于有低估但供需格局也脆弱（目前低估已修复），格局跟随化工板块。近两周因国内煤头检修超预期，7月去库概率大，低库存情况下，更容易和地缘反弹共振。但要关注一是地缘；二是进口和国内开工，一旦供应恢复也会很快转累库。

　　甲醇

　　甲醇：

　　本周港口库存累库14万吨；工厂去库，内需仍弱。

　　1、美伊上周末摩擦加剧，本周再次反复，原油再次大涨。甲醇中东占全球17%产能，伊朗占比最大；目前中东开工仍在低位，但因浮仓集中发出+非伊朗货增多，7月进口上调至100万吨（主要是有一波50万吨左右的集中到港，因天气影响到港压力预计延期至7月下开始），而以目前海外开工，进口放量也难维持，关注后续开工及出口情况。

　　2、需求下降，总体仍弱；但潜在弹性上升。MTO+传统需求同比均弱；但下游利润大幅修复，需求恢复潜力有所上升。

　　3、甲醇化工、燃烧性价比回至正常水平。

　　结论：短期地缘、原油仍是化工主要驱动，继续关注地缘进展。甲醇基本面目前随着进口集中到港、需求下降，预计未来四周左右会持续大幅累库，短期压力上升。短期地缘与基本面不共振，地缘不加剧就偏震荡；因海外开工仍不高，中期进口压力待观察，若地缘矛盾下降再考虑逢高空。

　　后续关注：美伊谈判、海峡实际通行情况；中东装置及真实出口情况；MTO装置情况。

　　硅 链

　　传合盛计划大幅检修，涉及2-3万吨/月（已证伪）；另传多个新疆工厂近期有检修计划（后证实主要是轮检，实际影响量不大）。

　　1、成本驱动。跟随焦煤节奏；硅煤现货也持稳。以目前最低硅煤计算主流成本在8500-9100，现金流在7800-8300。

　　2、供应持续回升，需求仍弱。西南丰水期供应持续回升中；终端需求弱，下游有机硅开工持续下降，多晶硅有提产，但需求增量远不及供应。

　　3、网传现货压力大，大厂套保量大增，仓单有快速上升预期。

　　结论：核心仍是供需压力持续上升，7月初盘面及工厂反应，也一定程度验证了现金流成本支撑仍强。仍以硅煤成本区间波动判断，目前受供需/潜在仓单压力仍较大，偏磨底行情。

　　再传反内卷工作将继续推进，预计2027年1月开启能耗政策；7.23-7.24协会宁波会议，探讨反内卷。

　　公布新的能耗标准，2027年1月1日执行（目前评估影响总产能15-20%，但对当前生产无实质影响）。

　　1、反内卷小作文，一直无实质利好兑现。近几周政策预期是更严格的能耗标准将推出，目前仍未验证，影响力度谨慎看待。行业主流现金流成本3.5-3.8万元（个别头部企业现金流在3-3.3），主流完全成本4.2-4.5万元。

　　2、需求见底，但丰水期供应回升计划更高更明确。目前预计7月产量10万吨左右（+12%），8月产量有望进入12+万吨（+20%）。下游7月排产小幅下降，终端弱需求暂无明显改善。

　　3、仓单、库存总量仍大，下游备库结束后开始累库。近两个月多晶硅社会库存主要转移至下游，随着下游备货结束转累库；仓单量大仍有继续上升预期。

　　结论：新能耗政策出台，利好驱动盘面企稳，但短期实质影响有限。基本面目前现货止跌但累库压力大，仍偏向继续磨底震荡，待供应增加靴子落地、需求有好转后，预计博弈概率才大。目前仍以现金流成本区间震荡看，建议边际位置操作或以期权表达。

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