沪镍：印尼镍矿配额收紧预期，成本抬升构筑价格底部

　　近期沪镍主力合约维持政策预期反复、供需强弱对冲的宽幅震荡格局，盘面脉冲波动加剧。市场核心矛盾清晰：印尼镍矿配额收紧预期、湿法冶炼成本抬升构筑价格底部支撑；但不锈钢传统淡季拖累原生镍消费，全球显性库存处于同期高位，持续压制上行空间，行情呈现“下方有支撑、上方难突破”的存量博弈特征，单边趋势行情尚未成型。

　　消息面多空博弈持续，政策预期主导短期情绪波动。印尼2026年镍矿RKAB开采配额较去年大幅下调，当前开启年中补充配额审批，市场普遍预期新增额度有限，仅定向倾斜配套冶炼一体化企业，彻底打消市场大规模宽松预期，为镍价提供中长期估值托底。同时中东地缘冲突扰动硫磺航运，推升印尼HPAL湿法冶炼原料成本，机构下调全年湿法镍产量增速，约束电池镍增量释放。利空因素同样突出，菲律宾雨季镍矿发运阶段性恢复，国内港口镍矿库存持续累积；宏观层面美联储鹰派预期反复，美元波动压制有色板块整体风险偏好，削弱多头进攻动能。

　　基本面数据呈现供给预期偏紧、现实需求偏弱的分化格局。供给端，6月国内精炼镍产量31760吨，环比下滑5.90%，冶炼持续亏损倒逼企业主动降负；印尼镍生铁月度产量12.75万镍吨，环比小幅回落。截至7月中旬，LME镍库存274284吨，上期所沪镍仓单接近11万吨，全球显性总库存仍处于历史偏高区间，大量库存缓冲短期供应扰动。国内14港镍矿库存1074.99万湿吨，周度累库27.71万湿吨，原料端宽松现实与矿端收紧预期形成明显割裂。

　　需求端是制约镍价走强的核心因素。不锈钢作为镍第一大下游，7月国内300系不锈钢排产预估环比下降5%，进入夏季传统消费淡季，地产、制造业终端需求疲软，钢厂按需采购，原料补库意愿低迷。新能源赛道存在结构性支撑，三元前驱体维持稳定开工，但磷酸铁锂持续挤占三元电池市场份额，硫酸镍价格震荡走弱，电池厂以消耗自有库存为主，缺乏主动囤货行为。电镀、合金需求保持平稳，增量有限，难以对冲不锈钢板块的需求减量。8%-12%品位镍生铁现货价格维持1123元/镍点附近，镍铁与电解镍价差保持低位，持续挤压电镍替代需求。

　　盘面资金分歧显著，消息刺激下阶段性增仓反弹，但缺少基本面持续验证，冲高后多头获利了结压力突出。回调过程中，产业资金依托印尼政策预期逢低配置，限制深度下跌空间。期现结构反复切换，现货升水跟随盘面波动，下游成交整体清淡，现货端难以持续拉动期货上行。资金围绕配额审批、海外冶炼开工预期反复交易，缺乏持续增量资金入场。

　　综合来看，沪镍短期受印尼镍矿配额约束、湿法冶炼成本抬升形成底部支撑；但不锈钢淡季需求走弱、全球显性库存高企压制上涨高度，行情延续宽幅震荡偏强运行。后市重点跟踪印尼补充配额落地规模、硫磺航运变化、不锈钢排产调整以及三元材料开工数据。

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