矿端紧张进一步深化，国产与进口锌精矿加工费在负值区间继续下探、刷新历史低位，海外矿山受品位下滑、检修扰动影响，实际增量持续不及预期，国际铅锌研究小组已将全年全球供需平衡由过剩修正为短缺，矿端通过极低加工费将稀缺性深度锚定在锌价成本之中。冶炼端原料库存天数降至偏低位置，尽管硫酸等副产品价格高企形成一定补贴，炼厂利润仍明显收缩，检修减产预期持续升温，矿紧向锭紧的传导正在酝酿。需求端淡季特征延续，镀锌开工率下行，终端地产、基建订单平淡，锌价走高后下游观望情绪转浓，主动补库动力不足。库存方面，国内社会库存小幅累积，而LME库存延续下降，沪伦比值走弱推动锌锭出口窗口打开，国内累库压力获得边际分流。矿端紧缺通过极低加工费筑牢成本底部，冶炼减产预期对价格形成强劲托底，但国内消费淡季、社库小增压制上方空间，临近旺季需求改善预期或先行，现货逐步走向升水印证逻辑，锌价区间偏强震荡运行。主力合约参考23500-25500元/吨。