01

　　股弱债强、化工独秀

　　7月22日，国内期货市场呈现显著的结构性分化格局。

　　股指期货在前日大涨后普遍回调，仅上证50逆势收红；国债期货集体上涨，长端涨幅显著大于短端；商品期货涨跌分化明显，化工板块整体走强领涨，黑色系涨跌互现，农产品多数承压。

　　国债期货集体上涨，长端涨幅显著大于短端

　　30年期国债期货（TL）主力合约大涨0.62%，涨幅居首且远超其他期限；10年期国债期货（T）主力合约涨0.14%；5年期国债期货（TF）主力合约涨0.10%；2年期国债期货（TS）主力合约微涨0.02%。

　　资金在风险偏好回落背景下向避险资产倾斜，同时对长期经济增长预期趋于谨慎。长端利率大幅下行反映市场对长期经济增长预期的谨慎情绪升温，超长端配置需求旺盛，保险、银行等机构在利率下行环境中加大长久期资产配置力度。

　　在股指期货普遍回调的背景下，国债期货的强势表现形成"股弱债强"的跷跷板效应，资金从风险资产向避险资产轮动的迹象明显。市场对货币政策维持宽松的预期较为一致。

　　股指期货：普遍回调，大盘蓝筹相对抗跌

　　7月22日，国内股指期货四大品种多数收跌，前日大涨后出现明显获利回吐，仅上证50逆势收红，市场短期获利了结压力增大，风格从中小盘成长向大盘蓝筹切换。中证1000股指期货（IM）主力合约跌1.58%，跌幅居首；中证500股指期货（IC）主力合约跌0.83%；沪深300股指期货（IF）主力合约跌0.32%；仅上证50股指期货（IH）主力合约逆势上涨0.70%。中小盘风格显著走弱，市场风格快速切换。

　　大盘蓝筹相对抗跌，资金在回调中向防御性较强的权重股倾斜。市场在前日大幅上涨后进入短期整固阶段，中小盘获利了结压力较大，而大盘蓝筹的估值支撑相对稳固。

　　化工整体走强，PTA与对二甲苯领涨

　　化工板块成为最大亮点，对二甲苯、PTA、乙二醇等聚酯产业链品种集体走强，产业链景气度回升预期。主要受成本端预期改善和下游补库需求回暖驱动，对二甲苯和PTA的强势表现反映聚酯产业链景气度回升，乙二醇同步走强进一步验证产业链回暖逻辑。玻璃和纯碱的上涨则与竣工端需求预期改善有关。

　　黑色涨跌互现，焦煤领涨铁矿石承压

　　黑色系涨跌互现，焦煤和焦炭的上涨反映上游原料端供应偏紧预期，而铁矿石的下跌显示钢厂利润压缩背景下对高价原料的压价意愿增强。硅铁与锰硅走势分化，反映铁合金品种间供需格局差异显著。黑色系整体呈现"原料强、成材弱"的格局，焦煤焦炭走强而铁矿石承压，显示市场对钢铁产业链利润分配格局的重新定价。

　　农产品多数承压，油脂油料和养殖品种延续弱势

　　农产品多数品种收跌，分化特征明显，油脂品种全线走弱，豆油、棕榈油双双下跌，油脂供应充裕而需求疲软的格局。生猪和鸡蛋延续弱势，养殖端供应压力持续，需求恢复不及预期。豆粕逆势微涨，饲料需求韧性提供一定支撑。苹果的强势表现可能与季节性供应因素有关。农产品板块整体弱势显示市场对消费端需求前景仍持谨慎态度。

　　总体展望国债期货在资金面充裕和避险需求支撑下有望保持偏强运行，但长端利率快速下行后估值已不便宜，进一步下行空间需基本面走弱验证。

　　股指期货短期可能延续震荡整固格局，中小盘在前日大涨后获利回吐压力仍需消化，大盘蓝筹的防御价值凸显，后续需关注政策落地效果和中报业绩兑现情况。

　　化工反弹持续性取决于下游需求实际恢复力度和成本端原油价格走势；

　　黑色系内部"原料强、成材弱"的分化格局可能延续，需关注钢厂利润变化和限产政策动向；

　　农产品板块需重点关注天气因素对供给端的影响以及养殖周期去化进度；

　　整体而言，市场将在风险偏好波动和基本面验证之间寻找平衡，结构性机会与风险并存。

　　02

　　徽商席位减多纯碱、菜粕

　　东财席位减多玻璃、纯碱

　　平安席位加空玻璃、三十年国债

　　瑞银席位加空螺纹钢、热卷

　　摩根大通席位减多菜油、豆油

　　高盛席位减空玻璃、白糖

　　永安席位加空纯碱、生猪

　　中信席位加多豆粕、螺纹钢、五年国债

　　国君席位减多豆粕、豆油

　　03

　　白银：当前市场情绪非常敏感，存在较多不确定性，叠加贵金属并非市场最优先选择，短期白银震荡反弹为主。

　　碳酸锂：在价格放量收复布林中轨之前，盘面缺乏趋势反转的技术基础，大概率维持震荡整理态势。

　　焦煤：上方阻力下移至1280元/吨一线，主要受制于铁水产量持续回落及焦炭提降预期。

　　沪铜：短期铜价受供应去化支撑将维持高位震荡，上方受淡季需求和政策不确定性限制空间，关税政策落地后或可明确方向。

　　生猪：现货市场供需矛盾尚未实质性改善，但经过连续回落后空头动能有所衰竭，若集团场再度缩量挺价，不排除短暂技术性修复。

　　PTA：2026年下半年PTA仍有新产能计划投放，预计新增产能约400-600万吨/年，产能投放将加剧行业竞争，压制加工费上行空间。

　　01

　　白银

　　报告日期 | 2026年7月22日

　　一、核心观点

　　近期亚洲市场流动性抽离效应减弱，贵金属资产上涨压力有所缓解，白银价格维持反弹震荡。当日白银高开高走，早盘再次上扬，随后午盘保持震荡整理状态最终收阳，当日主力合约上涨3.79%，市场情绪有所缓和，多头驱动力有所改善。

　　白银期货短期内或继续受美元波动影响上涨，但无新增实质性利空，更多受抽离流动性问题减弱后，白银价格修复，行情存在反弹可能性。

　　问题在于当前市场情绪非常敏感，存在较多不确定性，叠加贵金属并非市场最优先选择，短期白银震荡反弹为主。

　　中长期来看，虽然当前实际利率偏高，加息预期偏强，但通胀持续期较长的可能性不高，长周期通胀以工资上涨驱动为主，当前k型经济周期，传统行业复苏相对迟缓，海外薪酬上涨动能偏弱，不具备长周期通胀的条件。

　　美元走强属于市场对去美元化逻辑可能被证伪后美元定价的修复，短期抑制贵金属上涨，但中长期白银依旧以偏强震荡逻辑为主。

　　1）去美元化逻辑被证伪，美元估值修复走强，导致贵金属价格普遍承压；

　　3）美联储决策风格转变，市场加息预期扭转，白银上涨驱动力加强，改变震荡整理状态。

　　02

　　碳酸锂

　　报告日期 | 2026年7月22日

　　7月22日碳酸锂期货市场呈现震荡反弹态势，主力合约收盘价143300元/吨，较前一日上涨2.21%，成交量28.28万手，成交金额399.86亿元，持仓量37.10万手，较前一交易日基本持平。从盘面走势来看，碳酸锂期货在经历前期连续回调后，今日出现技术性反弹。

　　预计碳酸锂市场将继续维持低位震荡格局。技术面显示价格在宽幅区间内波动，短期内缺乏明确方向性突破动力。在价格放量收复布林中轨之前，盘面缺乏趋势反转的技术基础，大概率维持震荡整理态势。

　　2026年新能源汽车行业正经历从"补贴驱动"向"市场驱动+规范治理"的转型期。7月1日新版动力电池强制国标正式施行，安全门槛升级将加速中小产能出清，利好头部锂盐企业定价能力。

　　4）政策效果不及预期；

　　5）供给增量超预期。

　　03

　　焦煤

　　报告日期 | 2026年7月22日

　　2026年7月22日，焦煤期货主力合约JM2609呈现高开低走、震荡回落走势。早盘受山西安监新规预期支撑，开盘于1278元/吨，但随后在1278-1283元/吨窄幅区间内震荡整理。

　　早盘随着黑色系整体走弱及钢厂提降落地消息确认，盘面承压下行，最低触及1262元/吨，最终收报1266元/吨，涨幅1.04%。

　　成交量44.24万手，持仓量40.76万手，多头在政策利好兑现后选择获利了结，空头借需求疲软发力。

　　预计焦煤期货将维持震荡走势。上方阻力下移至1280元/吨一线，主要受制于铁水产量持续回落及焦炭提降预期。

　　若日间钢厂盈利率数据继续恶化或铁水产量跌破238万吨，盘面可能下探1250元/吨；反之，若山西安监新规执行力度超预期或蒙煤通关量回落，价格有望反弹至1280元/吨测试压力。

　　宏观层面，市场正等待7月底中央政治局会议定调下半年经济政策。

　　预期会议将聚焦稳增长、保就业、促消费，房地产政策可能从防风险转向稳需求，基建投资有望提速，这为黑色系提供政策托底预期。

　　然而，现实层面高温多雨天气持续制约工地施工，成材消费步入传统淡季，钢厂亏损面扩大至60%以上，负反馈压力正在向原料端传导。

　　首要风险在于山西安监新规的实际执行力度，若清理隐蔽工作面导致大面积停产，供应收缩将超预期支撑价格；反之若政策落地温和，市场情绪将迅速转弱。

　　其次，蒙煤通关量恢复节奏是关键变量，甘其毛都口岸日通关若持续维持在1500车以上高位，将显著缓解供应紧张。

　　第三，钢厂亏损引发的减产规模，若铁水产量加速回落至235万吨以下，将触发原料需求负反馈螺旋。

　　最后，需警惕宏观政策不及预期或海外地缘政治突发利空，可能引发商品市场整体回调。

　　04

　　沪铜

　　报告日期 | 2026年7月22日

　　咨询证号 | Z0001219

　　7月22日沪铜主力合约延续偏强走势，盘中受供应偏紧和板块情绪带动冲高，高位受需求淡季和关税不确定性影响有所回落，整体维持高位震荡格局，当日仍录得正涨幅。

　　短期铜价受供应去化支撑将维持高位震荡，上方受淡季需求和政策不确定性限制空间，关税政策落地后或可明确方向。

　　当前中国制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，6月为50.3%，显示国内制造业边际回暖，对铜需求形成支撑；美国ISM制造业PMI为53.3%，同样处于扩张区间，美元指数最新收盘为101.1116，维持震荡格局，弱美元预期对铜价有一定托底作用。

　　重点关注美国铜关税政策落地的不确定性，其次美伊地缘冲突升级带来的宏观避险情绪，以及国内下游需求旺季不及预期的风险。

　　05

　　生猪

　　报告日期 | 2026年7月22日

　　生猪期货主力合约LH2609延续回落趋势，收报11,275元/吨，日跌1.27%， 短期看，供强需弱格局未改，现货承压态势延续，期价仍有向现货回归的动力。

　　现货市场供需矛盾尚未实质性改善，但经过连续回落后空头动能有所衰竭，若集团场再度缩量挺价，不排除短暂技术性修复。

　　产能过剩格局尚未根本扭转，尽管当前能繁母猪存栏已降至3904万头，但距离3750万头的调控目标仍有差距，且行业PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）提升至25-26头，隐性产能持续放大。

　　此外，规模化养殖程度提升使行业盲目扩产、集中出逃的乱象减少，产能去化节奏更平稳，预计出清产能后将走出慢牛回暖行情，2026年为筑底关键年，2027年有望步入上行通道。

　　非洲猪瘟等疫病发展情况对生猪供应的影响； 能繁母猪存栏量仍高于正常水平，供应压力依然较大，若出栏节奏加快，可能导致猪价再次下跌。

　　需要重点关注生猪存栏变化、能繁母猪存栏走势、养殖户压栏情况、饲料价格波动对养殖成本的影响等。

　　06

　　PTA

　　报告日期 | 2026年7月22日

　　今日，主力合约TA2609震荡上行。早盘开盘后多头集结稳步抬升价格，最终收于日内最高位附近。价格增仓上行，市场分歧加大，多头占据主动。日K线收大阳线，技术上形成向上突破态势。

　　如果次日早盘受乐观情绪带动高开，且成交量配合放大、持仓量继续增加，则行情有望继续向上。如果次日盘中回落，不跌破有效支撑，则需警惕行情遇阻回落。

　　2026年下半年PTA仍有新产能计划投放，预计新增产能约400-600万吨/年，产能投放将加剧行业竞争，压制加工费上行空间。7-8月是纺织印染传统高温淡季，织造开工率通常降至50-60%，聚酯产品订单匮乏，库存压力较大。9月后才是传统"金九银十"旺季。

　　关注多头主动进攻能否持续，如果后续多头跟进不足，容易形成“一日游”行情或在阻力位前遇阻。虽然本日波动率较大，但PTA受原油价格波动影响较大，需防范夜间外盘原油价格波动带来的系统性风险。