地缘局势和美联储政策预期是现阶段导致商品价格波动的主要因素。当前中东局势反复，国际油价上扬，带动通胀预期反弹。尽管美国6月通胀放缓，但美联储官员均担忧能源价格上涨向更多领域蔓延，并释放坚决打压物价上涨的决心。此外，美国就业市场存在韧性，美国货币政策或维持中性偏紧。

　　美国通胀超预期降温

　　美国经济展现出一定韧性。6月制造业PMI指数为53.3，预期为54，前值为54，制造业领域总体保持扩张。生产和订单需求等景气度小幅回落但保持韧性。6月零售销售环比增长0.2%，符合市场预期，5月数据向上修正至环比增长1%，同比增长收窄至6.7%。加油站销售额大幅下滑成为当月主要拖累项，单月环比下滑5.3%，但剔除加油站销售额后，零售销售环比增长0.7%，显示消费者支出的内生动能仍然较强，美国经济仍有韧性。

　　值得关注的是， 6月美国通胀数据超预期回落，扭转了市场对美联储加息的预期。6月CPI环比下降0.4%，创下2020年4月以来最大单月跌幅，同比降至3.5%，大幅低于前期的4.2%；核心CPI环比持平，同比回落至2.6%，通胀黏性显著弱化。通胀降温的核心驱动力来自能源价格大幅回落。6月能源分项环比大跌5.7%，汽油、能源商品价格大幅下行，缓解了通胀压力。当前数据支持通胀压力缓解和加息预期下修，市场对前期过度激进加息预期的修正，并不构成风险资产全面反弹的条件。

　　同时，美国就业市场同步降温，6月非农新增就业仅5.7万人，远低于市场预期的11.3万人。由于通胀与就业数据双弱，美联储年内加息预期有所修正。但近期中东地缘冲突升温，国际油价持续反弹，市场仍担忧通胀反弹风险，预期未来美国货币政策或中性偏紧。

　　地缘局势影响全球主要央行货币政策

　　今年全球主要央行货币政策告别此前同步收紧、同步宽松的态势，政策周期错位，成为大类资产价格波动的核心驱动。从美联储政策路径来看，市场预期美联储将在今年年底进行加息。同时，美联储缩表进程并未暂停，短期市场流动性存在阶段性收紧压力，这也是美股、大宗商品、贵金属价格持续震荡的核心因素。此外，新任美联储主席沃什延续偏谨慎的抗通胀立场，对AI产业带来的潜在通胀风险保持高度警惕，预期美联储降息节奏偏慢、力度偏弱，整体政策取向相对“鹰”派，难以出现流动性全面宽松的局面。

　　欧洲央行、英国央行受制于高通胀约束，政策宽松节奏大幅滞后，即便经济持续走弱，也难以快速开启降息周期，滞胀环境下政策调控空间极为受限。欧洲央行在6月议息会议上宣布加息25个基点，将存款便利利率上调至2.25%，这是自2023年9月以来首次加息，打破了长达1年的利率稳定期。此次加息被市场解读为“保险式加息”，旨在锚定通胀预期，避免能源冲击引发二轮通胀效应。市场预期欧洲央行本轮加息或仅一次，后续将维持利率观望，2027年有望重新开启降息。英国央行维持利率3.75%不变（连续第4次），预计英国四季度CPI升至3.25%以上，但劳动力市场已现降温迹象。

　　除此之外，日本央行亦在6月宣布将基准利率上调25个基点至1%，达到1995年以来最高水平，此次加息符合市场预期。日本央行在声明中警示，日本核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平，并特别指出油价上涨传导正以“相对较快的速度”推进，可能蔓延并推高广泛商品和服务的消费者价格。

　　综合来看，全球主要央行货币政策或维持中性偏紧，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键因素。若地缘冲突持续，则高油价可能会进一步推升通胀预期，加息时点可能会进一步前置。后市投资者需持续关注地缘局势变化。

　　美元指数维持高位

　　美国经济相对欧洲、新兴市场韧性更强，美联储政策调整节奏滞后，支撑美元指数维持在100上方震荡，进而对大宗商品价格形成阶段性压制。美元指数前期上涨更多来源于美联储年内加息预期抬升，若后续美联储政策预期出现修正，或将带动美元指数和美债收益率高位回落。随着高油价对经济的负面冲击不断显现，预计美元上行压力将逐渐增大，或呈现区间震荡格局。中长期来看，美国巨额财政赤字、高企的国债存量持续稀释美元信用，全球央行储备资产多元化趋势不可逆，美元信用可能会持续弱化。