铜：宏微观因素共振，估值中枢稳步抬升

　　进入下半年，宏观压制力度边际减弱，美伊地缘局势逐步缓和，通胀见顶回落，市场加息预期降温，美元与美债利率的上行动能将逐步收敛。供给端，全球铜精矿增量十分有限，铜精矿加工费持续维持低位，长期铜资源紧缺的逻辑不变。需求端，AI算力、储能、新能源车成为核心增长引擎，国内终端消费下半年同比有望实现6%的增长，海外终端需求增速也将维持在2%以上。从全球供需格局来看，下半年全球精铜仅小幅过剩15万吨，过剩量集中在美国市场，国内及欧美以外区域保持紧平衡状态，区域库存分化将带来价差机会。预计铜价重心稳步上移，LME铜运行区间为12900～14500美元/吨，沪铜运行区间为99000～111000元/吨，需警惕美联储鹰派表态、美国库存回流风险。

　　铝：供应不确定性仍存，静待供需拐点显现

　　铝土矿价格取决于几内亚出口配额政策：若无收紧政策落地，矿端将维持过剩状态，价格弹性偏弱；若配额落地，铝土矿、氧化铝价格将大幅上行。2026—2027年国内氧化铝整体处于过剩状态，但2027年国外电解铝投产将催生原料缺口，国内存在出口机会。电解铝成本受石油焦价格、碳减排政策支撑易涨难跌，四季度厄尔尼诺现象可能导致云南水电供应短缺，45万～90万吨电解铝产能存在阶段性减产风险。全球供需拐点最早将于四季度显现，2027年国外将有大量新增产能投放。预计三季度伦铝运行区间在2800～3200美元/吨，沪铝在22000～24000元/吨，四季度需求走弱将令价格承压，中长期可逢高做空冶炼利润。

　　铅：基本面偏弱，延续弱势震荡

　　2026年全球铅精矿仍有5万吨缺口，下半年矿山虽有小幅增产，但难改原料整体偏紧的格局，冶炼加工费将持续走低。供应端分化明显：原生铅依托白银、硫酸等副产品利润对冲，维持高开工率；再生铅受废电瓶供应紧缺、持续亏损约束，减产幅度明显。下半年全球精铅过剩规模将扩大至9万吨，LME高库存将持续压制外盘价格。需求端，国内需求受电动车补贴退坡影响走弱，印度、东南亚地区蓄电池需求高增长形成了有效对冲，传统旺季仅出现小幅修复。预计沪铅运行区间在15400～17000元/吨，伦铅在1830～2050美元/吨，内外比价将维持高位，优先关注跨市反套机会。

　　锌：矿冶矛盾突出，内外结构性差异加剧

　　下半年全球锌锭呈小幅过剩格局，但结构分化特征显著。国外过剩幅度有限，库存处于低位，进入补库周期后很可能出现阶段性现货偏紧的局面。国内资源增量集中兑现为锌锭，下游消费预期偏弱，累库压力持续存在，沪伦比价将维持低位运行。当前冶炼企业暂无主动减产动力，但原料端的谈判博弈加剧，下半年存在超预期减产的潜在可能，这将成为影响价格走势的关键变量。宏观情绪仍会放大锌价波动，整体行情将以震荡为主。预计伦锌核心运行区间在3300～3800美元/吨，沪锌在23500～27000元/吨。策略上，可在合适比价区间布局跨市正套，同时警惕海外低库存引发的现货阶段性收紧风险，提前做好风险对冲。

　　锡：预期差发酵，维持高位运行

　　上半年已形成明显的预期差：国外受2025年关税前置备货的高基数影响，表观消费大幅下滑，国内则有AI与PCB需求托底，市场实现小幅去库，打破了年初的累库预判。下半年国内外消费将同步修复，海外修复弹性更强；供给增量集中在印尼，同时缅甸矿品位持续下滑、国内炼厂集中检修，国内增产空间有限，整体市场呈小幅过剩格局。锡价将维持高位宽幅震荡，上行核心驱动看AI产业链景气度。预计LME锡运行区间在45000～58000美元/吨，沪锡在345000～45000元/吨，国内小幅累库背景下适合布局正向跨期套利。

　　镍、不锈钢：过剩基调确立，区间波动为主

　　印尼镍矿政策呈现“先紧后松”的特征，下半年补充配额落地后，全球镍元素过剩的基调将确立。火法镍铁产能受行政限产、电力供应的双重约束；MHP产能虽然充足，但硫磺价格高企叠加霍尔木兹航运扰动，制约了产出规模。不锈钢基本面相对独立，下游制造业需求平稳，粗钢排产节奏稳定，产销保持平稳增长，行业利润维持偏弱修复格局；三元锂电的用镍需求虽稳步提升，但中间品过剩持续推高精炼镍库存，拖累纯镍价格。三季度纯镍缺乏单边行情驱动，价格将维持低位震荡，不锈钢则跟随原料与宏观行情波动，四季度市场将博弈明年镍矿配额预期。预计伦镍运行区间为15000～20500美元/吨，沪镍为115000～165000元/吨，不锈钢为13500～16500元/吨，整体以区间波段操作为主。(孟昊吴梓杰冯娜滕聪罗平黄子鉴曾童梁宇浩黄王芳戴梓兆)