【期货盘面】7月20日沪锌2609开24,370元/吨、高24,560元/吨、低24,235元/吨、收24,365元/吨，较前结算跌245元/吨、跌1.00%，成交130,763手，持仓97,218手、增1,810手；日内高开后重心下移。夜盘偏弱运行并低于日盘收盘；油价冲高强化通胀与利率担忧，美元偏强背景对锌估值更直接。

　　【现货基差】SMM 7月20日0#锌24420元/吨；现货均价平水。

　　【估值利润】截至7月17日，国产锌精矿北方、南方加工费分别为-300元/金属吨、-600元/金属吨，进口矿TC为-85美元/干吨，矿端仍偏紧。6月镀锌、压铸锌合金、氧化锌采购经理人指数分别为49.84、49.65、49.73，均在荣枯线下；黄铜棒开工率46.09%，较5月回落3.18个百分点。

　　【供需库存】低加工费约束冶炼利润，但锭端供应收缩尚未充分显现；下游淡季运行偏弱。SMM七地锌锭社会库存截至7月16日为26.77万吨，较前值减少0.13万吨；上期所仓单截至7月17日为120,849吨，减少618吨；LME锌总库存截至7月17日为111,725吨，减少150吨。内外库存均小幅去化，但国内库存绝对量仍高。

　　【市场信息】1、沪锌2609日盘跌1.00%、持仓增加1,810手，日内下行伴随增仓，显示高位接货仍偏谨慎。

　　2、SMM七地库存减少0.13万吨，上期所仓单和LME库存分别减少618吨、150吨，去化存在但力度有限。

　　3、国产及进口锌精矿加工费仍处低位，矿端紧张继续限制冶炼利润和远期供应弹性。

　　4、7月20日美国对伊朗连续军事打击的消息推动布伦特原油升至90美元附近；油价上行抬高通胀预期、扰动降息预期并强化美元利率压力，锌的估值修复受到直接约束。

　　【南华观点】锌的矛盾仍在低加工费与偏高库存之间。矿端紧张使冶炼扩张的空间有限，但镀锌、压铸和氧化锌需求均未脱离淡季，库存虽有去化却不足以给出持续紧张信号。日盘回落、夜盘续弱反映市场先定价美伊冲突引发的油价与利率风险；在库存不能连续加速去化前，价格中枢改善的弹性仍受限制。