【期货盘面】7月20日沪铅2609开15,875元/吨、高15,980元/吨、低15,780元/吨、收15,810元/吨，较前结算跌25元/吨、跌0.16%，成交77,619手，持仓114,495手、增131手；盘中冲高后回落。夜盘开15,840元/吨，短暂下探后修复；美伊冲突抬升油价并扰动美元利率定价，但铅金融属性较弱，跟随效应有限。

　　【现货基差】SMM 7月20日1#铅均价15725元/吨；现货小幅贴水。

　　【估值利润】截至7月17日，SMM再生铅利润为-678元/吨，较前一日修复175元/吨；废管式电池均价9,800元/吨。6月原生铅、再生铅开工率分别为68.79%、33.01%，再生端仍受废电瓶成本约束；铅蓄电池开工率最新为4月72.42%，较3月回落3.17个百分点。

　　【供需库存】供应端原生开工仍高于再生端，再生亏损限制弹性；需求端电池开工较前回落。SMM五地铅锭社会库存截至7月16日为7.18万吨，较前值减少0.04万吨；上期所仓单截至7月17日为62,644吨，减少1,601吨；LME铅总库存截至7月16日为452,075吨，减少1,950吨，内外库存均有小幅去化，但暂未形成紧平衡。

　　【市场信息】1、7月20日沪铅2609收跌0.16%，持仓微增，日内上冲后回落，资金并未强化上行定价。

　　2、SMM口径五地铅锭社会库存较前值减少0.04万吨，上期所仓单减少1,601吨，库存变化偏温和。

　　3、7月20日公开报道显示，美国已连续第九晚对伊朗发动打击，此前披露约旦有两名美军人员死亡；布伦特原油上涨约2.6%至90.37美元/桶附近。油价抬升通胀担忧并扰动美元、利率，对铅主要通过有色整体情绪和再生成本端间接传导。

　　【南华观点】铅仍处于供需两端均缺乏扩张动力的状态：原生供应并不紧，再生亏损虽给出成本钝支撑，却未转化为明显减量；下游电池需求也没有显示出主动补库。夜盘在美伊冲突推升油价的背景下小幅修复，但铅对宏观风险偏好的敏感度低于锌锡，库存去化幅度也不足以改变震荡格局，价格上方仍受现货承接制约。