【期货盘面】PG2608日盘收于5197（+35），夜盘收于5564（+367），09-10月差-305（-5）；主力持仓3.00万手（-53556），成交7.92万手，持仓大幅减仓-53556手；外盘FEI M1收于698美元/吨（+23）、CP M1收于606美元/吨（+7）、MB M1收于0.76美元/加仑（+0.01）。

　　【现货基差】现货报价，宁波5600（持平），上海5400（持平），南京5750（持平），山东淄博5500（-40），最便宜交割品5500（-40）；基差方面，最便宜交割品基差303（-75，走弱），宁波基差403（-35，走弱），山东基差303（-75，走弱）；成交热度，山东产销率101.2%，华东产销率100.2%，华南产销率99.2%（产销基本平衡、成交一般）。

　　【估值利润】上游，主营炼厂毛利-361元/吨（+1084），地炼毛利75元/吨（-98）；下游，PDH利润(FEI)747元/吨（-130）顺挂，PDH利润(CP)985元/吨（-28）顺挂，MTBE气分毛利100元/吨（-24），烷基化毛利-471元/吨（-317）；进口，华东进口利润(FEI)-384元/吨（-63）倒挂，华南进口利润(FEI)-334元/吨（-113）倒挂；裂解替代，亚洲丙烷裂解利润29美元/吨（-3）。

　　【供需库存】供应端，主营炼厂开工率68.52%（+1.26），独立炼厂开工率53.79%（+3.29），国内商品量42.87万吨（+1.02），到港量71.5万吨（+26.2）；需求端，PDH开工率72.32%（+3.54），MTBE开工率47.00%（-5.53），烷基化开工率35.30%（+2.41）；库存端，炼厂库容率23.81%（-2.47），港口库存207.81万吨（+16.62）（历史同期40%分位，累库加速）。

　　【市场信息】1、地缘局势：霍尔木兹海峡通行量在封锁生效后进一步崩塌至战前约一成，伊朗正式宣布海峡关闭并暂停相关承诺，美军打击范围扩大至伊朗北部及民用基础设施，双方冲突烈度持续抬升，调解方卡塔尔本土遭伊朗打击，外交修复渠道受损。2、国际成本：FEI M1周度上涨23美元/吨至698美元/吨，CP M1上涨7美元/吨至606美元/吨，FEI-CP价差走阔至100美元/吨，反映现货溢价向纸货传导；中东LPG周度出口量降至44.3万吨，中东至中国到港量归零，供应收缩持续兑现。3、国内供需：到港量周度增加26.2万吨至71.5万吨，港口库存累库加速至207.8万吨（+16.6万吨）；PDH开工率回升3.5个百分点至72.3%，利润仍处顺挂区间，化工刚需提供支撑；炼厂库容率下降2.5个百分点至23.8%，产销率维持平衡。4、替代与运费：FEI-MOPJ价差走阔至-102美元/吨，LPG裂解经济性增强；VLGC运费维持高位，BLPG1运费247.5美元/吨，东西套利成本抬升。

　　【南华观点】宏观层面，地缘中断已从预期切换为既成事实，僵持消耗格局下时间本身构成利多累积，但溢价高位下闪电回谈尾部风险同步上升。成本端，FEI与CP同步走强，进口利润深度倒挂（FEI口径-384元/吨）持续抑制进口意愿，外盘成本支撑处于本轮最强档。供需端，到港量虽短期反弹但中东货源收缩趋势未改，港口库存累库加速压制内盘跟涨弹性，PDH开工回升提供需求托底，但利润边际收窄限制上行空间。综合来看，外强内弱格局延续，内盘受制于累库压力表现弱于外盘。价格或震荡运行，关注PG2608合约在5100元/吨附近的潜在支撑；09-10月差或偏弱（收窄）运行，关注该价差在-280元/吨附近的潜在压力；内外价差（PG-FEI）或偏弱（外强内弱、价差走负）运行，关注其在-600元/吨附近的潜在支撑。