今年早些时候，霍尔木兹海峡运输受阻，作为东南亚主要原油基准的迪拜原油价格在3周内上涨逾1倍，从每桶约60美元飙升至峰值每桶137.82美元。

　　截至6月中旬，油价虽有所回落，但对该区域通胀预期的影响已开始显现。亚洲开发银行预测，若上述扰动持续至三季度，则东南亚地区通胀率将近乎翻倍，从2025年的3.0%上升至2026年的5.6%，而区域经济增长率从5.4%放缓至4.7%。

　　上述数据预示着宏观环境日趋复杂，会全面影响汇率走势、东南亚各国央行的政策决策等。

　　外部冲击传导至本土市场

　　东南亚各国高度依赖从中东进口能源。标普全球的分析显示，经霍尔木兹海峡运输的原油约有90%流向亚太地区。泰国进口的原油和凝析油逾50%来自中东，约有85%的石油进口也来自中东地区。这种原油供应的高度集中，意味着一旦这一海上通道运输受阻，东南亚各国成本压力将即刻显现。

　　油价上行将通过多个渠道推升通胀。油价上涨将推高制造业生产成本，海运费用上涨也会带动进口商品价格上涨。此外，中东是东南亚化肥市场的主要供应来源地，由于化肥成本增加，未来东南亚各国生产食品的成本也将受影响。

　　除了上述多重压力之外，美国关税政策也进一步加剧了全球贸易不确定性。尽管泰国、越南等主要出口国曾因企业规避加征关税、转移制造产能，其出口和外资流入均有所增长，但这些措施同样扰乱了整体供应链，进一步推升了市场不确定性。供应链扰动导致东南亚国家出口企业的利润空间承压，在当前环境下，众多生产商只能自行承担生产成本上涨带来的负担。

　　汇率波动加剧

　　经济风险叠加贸易不确定性，引发东南亚各国汇率波动加剧，资金纷纷流向具备相对避险属性的美元资产。但这一影响在区域内并不均衡。

　　尽管印尼央行出手干预汇市，托底印尼盾，但印尼盾兑美元汇率仍徘徊在历史低位附近。越南盾继2025年对美元走弱以来，叠加通胀上行、制造及海运成本抬升抑制出口需求，2026年其汇率波动或将延续。

　　泰国同样面临汇率波动。泰铢兑美元汇率此前曾持续走强，但受中东冲突影响，走势出现逆转，现已跌至10个月低点。

　　利率政策面临挑战

　　通胀上行、经济增长放缓及汇率波动，使得货币政策环境错综复杂，东南亚各国的政策制定者在权衡各类风险时面临复杂局面。一方面，各国央行需考虑加息或暂停降息周期，以抑制通胀上行、支撑本币汇率；另一方面，若全球对其出口需求下降，将导致本国经济进一步承压，政策制定者又需采取措施以支持经济增长。

　　图为芝商所外汇期权日均未平仓合约量

　　泰国央行近期表示，将“在尽可能长的时间内”维持1%的基准利率，并采取“穿透周期策略”来应对中东冲突导致的通胀激增。其调控逻辑是，外部冲击带来的供给型通胀，更适合通过保持政策稳定来应对，而不是通过加息抑制国内需求来应对。

　　越南央行虽然维持基准利率不变，但敦促商业银行下调存款利率，降低个人和企业借贷成本以提振经济。

　　印尼方面，中东冲突爆发以来，印尼央行已两次加息，旨在稳定本币、管控通胀，该国2月通胀率为4.76%。

　　投资者如何应对市场波动

　　市场各方可借助多种工具抵御通胀、汇率波动带来的冲击。普通个人投资者分散配置避险资产，其中黄金仍是主流选择；部分个人投资者通过开设外币存款账户来规避本币汇率波动风险；跨境实体企业采用套期保值策略，运用期货、期权和掉期等金融衍生品管理汇率波动风险。（作者系芝商所亚太区董事总经理）