7月以来，全球股票指数普遍回调，同时板块间和板块内分化均加剧。

　　其一，人工智能产业链上下游走势分化。以存储为首的科技上游题材自5月以来表现强势，但近期跌幅明显。韩国综合指数已自6月高点回落近25%，费城半导体指数最大跌幅超过14%，相比而言，A股表现相对温和，创业板指数同期跌幅约为12%，科创50指数跌幅约为10%。在上游题材回调的同时，科技下游题材表现较好，万得美国科技七巨头指数已自6月下旬的低点上涨9.4%。科技板块上下游分化反映出本轮回调并非AI叙事被证伪，而是交易过分集中后的再平衡。以韩国市场为例，两家存储企业市值约占韩国股票总市值的45%，且在此前的上涨过程中积累了较大的杠杆，极易引起短期大幅波动。

　　其二，国外市场回调幅度大于国内。国外人工智能技术发展对下游资本开支的依赖较强，而下游企业的筹资环境对货币政策预期较为敏感。考虑到新一任美联储主席倾向于减少货币政策托底的主张，下半年国外资本市场流动性可能趋紧，进而影响美股估值。相较而言，国内人工智能发展在一定程度上受到政策推动，无论是财政政策的持续投入，还是国产替代的需求增加，都与国外科技叙事存在明显差异。此外，考虑到国内相对宽松的流动性环境，A股下跌相对温和，更多是受到外围回调带来的情绪影响。

　　其三，人工智能产业核心层与外层分化。近期市场情绪显著回落，科技板块陷入回调，但不同圈层回调幅度并不一致。中证1000、中证2000等宽基小盘指数自6月26日以来下跌约10%，芯片ETF同期下跌约3.5%、硬科技企业权重更大的科创50指数下跌约1.9%。在市场估值回落阶段，具有业绩支撑的核心企业也会受到冲击，但其跌幅相比市场均值通常更小。随着指数波动的上升，预计短期内资金会进一步向具有业绩支撑的核心层科技个股集中，结构性分化行情更加突出，受益标的的范围也显著缩小。

　　在本轮行情中，非科技题材受益相对有限，仅银行、煤炭等红利板块小幅走强，周期和消费板块表现相对偏弱，系统性行情还需政策的倾斜和时间的积累。一方面，目前外需强于内需、科技强于消费的情况仍然存在。按美元计，6月我国出口同比增长27%，为2021年10月以来同比最大增速。从商品类别来看，AI硬件需求激增，有效推动出口增长。机电产品、高新技术产品出口维持强劲增长，集成电路、汽车、船舶、稀土等品类表现亮眼，成为拉动出口增长的核心动力。传统劳动密集型商品(塑料、纺织、服装、家具、箱包)出口呈现温和正增长态势。另一方面，国内价格水平的上涨主要由供给侧驱动，上游价格的上涨并未传至下游。6月我国CPI同比上涨1.0%，前值为上涨1.2%。同比涨幅回落主要受工业消费品价格涨幅收窄、食品价格走弱的影响。其中，工业消费品价格同比涨幅为2.9%，回落1个百分点；食品价格同比回落1.6%，猪肉价格同比回落15.9%，仍是拖累项。同时，6月我国PPI同比上涨4.1%，前值为上涨3.9%。尽管国际原油价格下行带来石化产业链降价，输入型通胀压力缓解，但人工智能装备、新材料、绿色产业受益于产业升级而持续涨价，新旧工业价格走势分化。

　　在此背景下，预计A股市场风格不会明显变化，科技板块走势可能切换为“缩圈”加“大幅震荡”模式。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0019537)