昨日，燃料油期货主力合约大幅上涨8.45%，报收3504元/吨。7月以来，燃料油期货价格上涨近20%，领涨能化板块。

　　一方面，从地缘层面来看，此轮反弹的直接驱动来自中东局势的骤然升级，以色列与周边势力的冲突进一步发酵，市场担忧霍尔木兹海峡等关键航运通道的运输安全可能受到影响，原油供应端的风险溢价快速抬升，直接推高了国际油价中枢，进而向燃料油端传导。另一方面，从供应端来看，新加坡等地燃料油库存此前持续处于偏低水平，亚洲地区炼厂开工率短期没有明显提升，叠加低硫燃料油船燃需求随着航运旺季到来稳步回升，供需紧平衡的状态进一步放大了涨幅。

　　但需要注意的是，中长期的基本面并没有出现根本性扭转。全球宏观经济复苏力度偏弱，油品需求整体增长乏力。若地缘局势出现缓和，风险溢价快速回落，燃料油期价很可能会回吐此前的涨幅，而短期急速拉升后，多头获利了结的压力也在逐步累积。市场波动将进一步放大，追高风险明显提升。

　　图为高低硫燃料油与布伦特原油价格比值

　　高硫燃料油方面，6月份亚太区域货源逐步回流，供应整体趋于宽松；但当前美伊军事对峙升级，霍尔木兹海峡恢复自由通航的时间尚未明确，中东地区高硫燃料油出口再度受阻，叠加俄罗斯炼厂频繁遇袭，目前俄境内检修产能已达400万桶/日，全球高硫残渣油供应收缩预期升温，为高硫燃料油的供给逻辑重新提供了坚实支撑。不过高硫燃料油的需求支撑明显不足：终端炼厂采购意愿低迷，进料需求表现疲软，发电需求的旺季驱动相对乏力；今年埃及发电需求整体不及去年同期，季节性消耗力度偏弱，难以实现库存的大幅去化。

　　低硫燃料油市场的核心矛盾聚焦于全球调油料货源紧缺与区域流向失衡。欧美汽油、柴油、煤油维持高裂解价差，亚太区域调油料相对紧缺，持续支撑新加坡现货买盘情绪，因此低硫燃料油现货升贴水长期维持高位。欧美成品油市场结构性紧张格局修复速度偏慢，炼厂会优先保障轻质油品利润，因此低硫调油组分产出持续受限。从数据来看，7月流入亚太市场的低硫燃料油供应依旧有限，短期紧平衡格局仍将延续。

　　从当前燃料油市场格局来看，高硫燃料油多空因素相互制衡，整体逻辑偏多，低硫燃料油结构性偏强的逻辑韧性更强。

　　后市交易思路上，在地缘局势未出现缓和，且高低硫燃料油供需均无新增重大变量的前提下，整体维持偏强震荡思路。但风险与机会向来一体两面，当前高低硫燃料油单边行情的交易驱动以成本逻辑为主。由于原油价格上涨面临压力，叠加中东地缘局势发展难以预判，不建议参与此类单边交易。

　　图为高低硫燃料油期货价差（单位：元/吨）

　　后续关注三个方面：一是美伊地缘冲突进展与霍尔木兹海峡通航情况，把握情绪端波动节奏，等待布局单边行情的机会；二是欧美季节性需求拐点，以及低硫燃料油货源流向亚太市场的量级进度，警惕8月后低硫燃料油供应增量带来的边际压力；三是8—9月份亚洲高硫燃料油发电需求兑现力度与中国炼厂开工情况。高低硫燃料油行情逻辑的反转，大概率是三季度最值得布局的套利交易机会。（作者单位:山东齐盛期货）