美联储主席凯文.沃什日前组建专项工作组，对美联储规模达6.7万亿美元的资产负债表展开全面评估。华尔街分析人士认为，如何在缩减资产负债表规模的同时避免扰乱融资市场，将成为工作组面临的最大挑战。

　　沃什上周宣布成立五个专项工作组，分别评估美联储在货币政策、通胀、政策沟通等多个领域的框架，并可能推动一系列重大改革。其中，负责资产负债表评估的工作组被市场认为对金融市场影响最为深远。

　　 Columbia Threadneedle基金经理Ed Al-Hussainy表示，资产负债表一直是沃什重点关注的领域，也是最可能对市场产生实质影响的改革方向。

　　该工作组由前美联储理事、哈佛大学经济学教授Jeremy Stein，前印度央行行长、芝加哥大学布斯商学院教授Raghuram Rajan，以及哈佛大学经济学教授Karen Dynan共同领导，主要任务是研究如何缩减美联储在金融市场中的影响力，而沃什长期以来一直主张减少美联储对市场的直接干预。

　　不过，华尔街人士认为，工作组不仅需要研究如何缩减资产负债表，还必须回答一个更重要的问题，未来金融市场再度出现流动性危机时，美联储应如何应对。

　　分析人士指出，2019年9月，美国回购市场利率一度飙升至近10%，迫使美联储紧急向市场投放约5000亿美元流动性；2020年新冠疫情初期，美国国债市场同样因“现金争夺”而陷入混乱，美联储随后启动大规模资产购买计划稳定市场。去年，美联储也曾因融资市场出现压力迹象，提前结束资产负债表缩减，转而通过购买短期美国国债重新向金融体系投放准备金。

　　 SMBC Nikko Securities America美国利率策略主管Joseph Abate表示，过去几年的经验表明，美联储对于回购市场利率大幅上升几乎“零容忍”，因此未来缩表空间实际上相当有限。

　　市场人士认为，资产负债表规模不仅关系到美联储持有多少国债，更直接影响美国货币市场流动性以及国债市场稳定运行。如果缩表力度过大，银行体系准备金可能快速下降，从而推高融资成本，增加美国国债市场波动，甚至迫使部分依赖融资交易的机构平仓，对全球债券市场造成连锁冲击。

　　 Wellington Management基金经理Brij Khurana表示，工作组成员均为资深经济学家，拥有丰富的政策制定经验，并能够借助美联储研究团队制定改革方案。不过，他也提醒，缩减资产负债表可能影响美元走势、长期美债收益率以及整体市场波动性。

　　他指出，目前大量对冲基金仍通过“基差交易”等策略参与美国国债市场，而这些交易在一定程度上依赖美联储提供充裕流动性。若资产负债表持续缩减，未来美国国债市场波动可能进一步加剧。

　　与此同时，也有分析人士担忧，工作组成员主要来自学术界和政策研究领域，缺乏银行及金融市场一线从业经验，提出的方案可能具备较强理论价值，但在实际操作中面临较大挑战。

　　 Abate表示，工作组中几乎没有来自商业银行或金融市场的专家，因此对于提高回购利率或减少国库券购买可能带来的市场影响，相关建议未必具有足够的实践参考价值。

　　 Wrightson ICAP高级经济学家Lou Crandall则表示，对重新回到“小资产负债表时代”持怀疑态度。他认为，在准备金稀缺时期，美联储实施货币政策的成本更高，也更容易引发市场流动性风险，因此维持适度规模的资产负债表可能更符合当前金融市场运行需要。