对美元有利的因素，并不一定对美国债券有利——但投资者正在寻找折中的应对方式。尽管美国经济展现韧性以及中东紧张局势再度升温为美元提供了支撑，但同样的因素却对美国国债构成压力。由于市场担心强劲的经济增长和更高的油价将推升本已顽固的通胀，并促使美联储加息，美国国债收益率一直维持在高位。

　　这一前景最明显地体现在所谓的美国“实际收益率”大幅上升。实际收益率剔除了通胀对投资回报的影响。上周，美国10年期通胀保值国债(TIPS)收益率升破2.3%，创下一年多来的最高水平，因为投资者开始计入未来几个月美联储将采取更紧缩货币政策的预期。

　　 Insight Investment(管理着全球约8360亿美元资产)的北美固定收益主管布伦丹.墨菲表示：“实际收益率之所以达到今天这样的水平，原因其实很简单——美联储变得更加鹰派，经济数据依然具有韧性，而通胀仍然维持高位。”

　　中东冲突推动实际收益率升至新高

　　对于投资者而言，这带来了一个两难局面。尽管美国实际收益率相对于其他主要市场的上升，使美元资产对全球投资者更具吸引力，但投资于对通胀敏感的美国债券则意味着面临亏损风险。

　　不过，一些投资者正在寻找兼顾两者的方法。Winthrop Capital Management(管理资产规模超过39亿美元)的首席投资官亚当.库恩斯表示，他看多美元，但对长期美国国债则不那么乐观，因为如果美国经济继续跑赢全球其他地区并推高通胀，长期债券将首当其冲受到冲击。他通过卖出欧元和日元来为公司的美元多头仓位提供资金，因为这两种货币的综合收益率吸引力较低。

　　库恩斯表示：“美元目前正享受两全其美的局面。它既提供高收益率，又拥有更强劲的经济增长。”与此同时，他押注英国和欧洲的长期债券表现将优于美国长期国债。

　　历史上，美元走势一直与美国实际收益率高度同步。去年，由于特朗普政府发动贸易战动摇了市场对美国资产的信心，这一关联曾一度破裂，但如今两者之间的关系重新建立，使美联储的利率前景——尤其是相对于其他主要央行的政策路径——再次成为决定美元走势的核心因素。

　　实际收益率再次与美元呈现正相关

　　随着市场再次对美伊和平前景产生疑虑，美元指数上周保持坚挺，距离今年高点不远。同时，对货币政策最敏感的美国2年期国债收益率上涨7个基点至4.21%，同样接近年内高点。周末期间，美国和伊朗相互发动袭击，而华盛顿和德黑兰则就是否仍保持霍尔木兹海峡对航运开放发表了相互矛盾的声明。

　　 Brandywine Global Investment Management投资组合经理杰克.麦金太尔认为，随着市场计入更加鹰派的美联储政策预期，美元近期走强是合理的。他目前低配美国国债，主要原因是美国经济依然表现强劲。

　　根据美国商品期货交易委员会(CFTC)截至7月7日当周的数据，投机交易员目前对美元的看涨程度已达到2015年以来最高水平，持有超过400亿美元的美元衍生品净多头头寸。

　　美国基准收益率高企凸显美元吸引力

　　本周，交易员将密切关注美国6月份消费者物价和批发价格等关键通胀数据。这将是美联储于本月稍晚召开议息会议前公布的最后一批通胀数据，因此将为评估未来利率前景提供重要线索。经济学家预计，美国6月份整体消费者价格指数(CPI)以及剔除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅均将较5月份略有放缓，但两项指标仍将明显高于美联储2%的通胀目标。此外，投资者还将关注沃什担任美联储主席后的首次国会作证，预计将于周二进行。

　　目前，利率掉期市场预计，到12月美联储累计加息幅度将接近40个基点，高于6月初约15个基点的预期。

　　 Markets Live宏观策略师艾丽丝.安德烈斯表示：“美国经济的‘例外主义’解释了为什么实际收益率如此之高。人工智能投资、财政借贷以及资本需求增强等结构性变化，也解释了为什么即使通胀继续放缓，实际收益率仍将维持在较高水平。”

　　不过，并非所有投资机构都认为美联储今年年底前需要加息，主要原因在于，美国就业市场已不像半年前那样强劲。

　　布伦丹.墨菲表示：“经济增长一直很强，但我们认为劳动力市场正在传递更加复杂的信号。政策制定者最可能采取的路径仍是按兵不动，而我们认为实际收益率很可能已经见顶。”

　　 MUFG Securities的乔治.冈萨尔维斯则指出，还存在另一种风险，即不断上升的实际收益率和走强的美元，本身已经在收紧金融环境——实际上，相当于在美联储无需亲自行动的情况下，提高了融资成本。

　　尽管如此，包括美国银行在内的大型金融机构仍坚持认为，未来几个月，美联储维持鹰派立场以及实际收益率持续高企，将继续支撑美元。美银策略师团队近期已将美元走势预测上调至第三季度。该团队上周五表示，“具有韧性的经济增长可能使美国实际利率维持高位”，并建议交易员买入美元、卖出收益率较低的其他主要货币。