褪去年初的暴涨热潮，2026年上半年黄金市场迎来深度估值回调，COMEX黄金价格从5500美元每盎司上方高位大幅回落，6月收于4021.8美元每盎司，半年跌幅达7.36%，成为年内波动最剧烈的大宗商品之一。

　　机构人士在接受券商中国记者采访时表示，美联储鹰派立场升温，年内加息预期持续发酵，推高美元实际利率，大幅侵蚀无息资产黄金的持有吸引力。同时，高位投机资金集中平仓、地缘风险传导机制异变、权益市场分流资金等多重因素共振，加剧金价下行。

　　展望后市，机构指出，黄金短期弱势格局难快速扭转，但随着高利率对经济的压制逐步显现，四季度或迎来估值修复窗口，投资者需摒弃短线投机思维，坚守长期配置逻辑。

　　加息预期冲断金价涨势

　　今年上半年，金价大幅波动，年初COMEX黄金一度冲高超过5500美元每盎司，但是美伊爆发战争以来，金价加速下行，6月收盘价仅有4021.8美元每盎司，最大回撤超过20%。

　　“市场年初定价全年2—3次降息，黄金充分计价宽松预期并推升至历史高位；但二季度美国就业、通胀数据持续超预期韧性，叠加沃什履新后移除降息偏向、点阵图超半数委员支持年内加息，市场预期快速切换为年内不降息，甚至1—2次加息，利率长期维持在较高水平，美元实际利率中枢大幅上行，直接抬升黄金无息资产的持有机会成本，成为估值回调的核心原因。”谈及金价下跌，东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞对券商中国记者表示。

　　国金资管资产配置部投资经理周骏灏也认为，是美联储降息的预期改变导致了金价的大幅波动。他表示，通胀黏性超预期叠加强劲的就业基本面，改变了市场对货币政策走向的预期。年初市场定价美联储年内开启降息，但能源冲击下通胀回落速度慢于预期，叠加就业市场维持紧平衡，支撑高利率持续，市场预期快速转向交易加息，美债实际利率上行、美元指数走强，从定价模型层面对黄金形成直接估值压制。

　　周骏灏表示，2025年黄金大幅上涨后，投机盘与ETF资金持仓处于历史高位，交易拥挤度偏高，预期反转时集中平仓放大了调整幅度。同时，本轮周期中黄金避险属性阶段性缺位，年内收益跑输美股、韩股等主要权益指数，短期风险偏好回升下资金分流，进一步削弱了买盘力量。

　　年内或以震荡为主

　　展望金价走势，机构对于市场的预期也不完全一致。周骏灏认为，今年以来黄金在中东冲突的同期收益为负，但这并非避险属性失效，而是本轮地缘风险通过 “油价—通胀—利率”的特殊路径反向压制金价，属于传导机制的阶段性特例。拉长周期看，黄金与传统股债资产低相关、对冲极端风险的特征并未改变。

　　“具体运行节奏则是一个很难的预测问题，我们可预期的节点是三季度随着世界杯结束、原油供应链恢复，就业与通胀数据带来最紧迫的加息预期或出现在这个时段，这一阶段金价或维持震荡磨底格局。”周骏灏表示。

　　他认为，如果数据在四季度有乐观转变，那么金价有望具备上行修复的条件，核心观察三个触发信号：一是地缘局势实质性缓和带动油价与通胀预期回落；二是经济增长数据明显走弱，倒逼货币政策预期转向；三是美国财政与债务问题再度发酵，触发美元信用担忧。

　　瞿瑞表示，2026年下半年金价走势将整体呈现“三季度弱势磨底、四季度企稳修复”的节奏，价格中枢较上半年可能会继续下移。

　　三季度，由于前期地缘冲突推升的通胀难以快速下行，美联储鹰派政策预期仍将主导市场，不排除市场完全计价单次加息，金价大概率延续弱势寻底格局，核心支撑区间在3800-3900美元每盎司。

　　不过，进入四季度，随着高利率对美国经济的抑制效应逐步显现，就业与通胀数据大概率边际走弱，美联储政策转向预期将重新升温，金价有望开启估值修复行情，年底有望回升至4500-4700美元每盎司区间。

　　“年内重回5000美元上方需要极强催化，例如美联储明确开启降息周期、美国爆发实质性财政风险、地缘局势超预期升级等，在当前基准假设下实现概率偏低。”瞿瑞说。

　　短期投资需谨慎

　　在当前的市场背景下，如何做好黄金投资？对此，周骏灏观点很明确：“短期保持谨慎，中长期战略配置价值依然存在。”

　　他表示，从全口径的市场流向数据来看，全球央行增持黄金的长期趋势并未转向，只是未公开披露的增持规模有所增加。背后的核心驱动：全球储备资产多元化、对冲美元储备武器化风险、美元信用体系边际弱化的长期逻辑并未变化，这是黄金最坚实的底层支撑。

　　对投资而言，核心是回归长期配置逻辑，避免以短期投机的思路参与黄金投资。可以基于长期配置视角分批布局，利用市场波动平滑持仓成本；重点跟踪国际金价、央行购金节奏、美债实际收益率、美元指数四大核心指标，以此判断周期位置，而非追随短期市场情绪交易。

　　“短期来看，黄金博弈性强、确定性弱，不适合普通投资者重仓抄底。当前处于政策预期反复发酵的窗口期，金价波动率处于高位，多空博弈激烈，短期走势高度依赖非农、通胀等高频数据与中东局势变化，随机性较强，缺乏明确的趋势性机会。”瞿瑞说。

　　瞿瑞表示，对于交易经验不足的普通投资者，盲目抄底或追空均面临较大的波动风险。中长期来看，当前价格已进入高性价比配置区间，黄金的资产配置价值显著凸显。经过本轮深度回调后，金价已回落至全球央行平均增持成本线附近，前期的估值溢价已基本消化，长期投资性价比大幅提升。

　　“黄金作为对冲主权信用风险、通胀风险与地缘风险的核心资产，其‘资产压舱石’的功能并未发生改变。在全球货币体系重构、去美元化趋势延续的背景下，长期配置价值依然突出。”瞿瑞说。