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　　【豆系半年报】豆系半年度观察：地缘、气候与需求驱动

　　分析师：刘昊

　　期货交易咨询从业信息：Z0021277

　　期货从业信息: F03103250

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年上半年，远东-西北欧航线运费经历了三个阶段的变化，反映了集运市场供需结构的持续演变。

　　2026年上半年，海外市场多空题材交织，CBOT大豆整体呈宽幅震荡走势。供给端，以美伊冲突为代表的宏观叙事通过化肥、航运等链条推升农业种植成本；厄尔尼诺气候叙事引发市场对农产品趋势行情的期待。需求端，美国生物燃料掺混目标落地驱动美豆压榨扩张；中国采购预期反复放大美盘波动。价格方面，在农业种植成本抬升、新作平衡表宽松程度较去年明显减轻的背景下，CBOT大豆运行区间较2024/25年度的980-1080美分/蒲显著上移，1100美分/蒲附近的底部支撑阶段性成为市场共识。

　　展望下半年，随着6月底种植面积与库存报告落地，市场交易线索主要锚向7-8月北美产区天气、中国政策性采购进展以及9-12月的南美新季播种。在北美天气风险未引发实质性减产预期前，全球大豆供需仍维持宽松格局，限制CBOT大豆上方空间。国内方面，连盘豆粕缺乏独立题材，整体跟随美盘运行。现货端，在美豆额外进口关税取消前，商业油厂仍将选择采购巴西旧作大豆，进口成本锚向“CBOT大豆+南美CNF”价格。

　　中信建投期货研究

　　【苹果半年报】从惜售挺价到让价惜售，丰产预期有何变数-上半年复盘与下半年前瞻

　　分析师：陈宇灏

　　期货交易咨询从业信息：Z0019939

　　期货从业信息:F03092271

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　现货端：高开低走，低走后下游接受程度有所改善

　　25/26产季呈现"高开低走"格局。库存总量偏低（峰值较24/25产季少约81万吨）、且货源质量不佳，好货占比低，支撑了现货侧普遍的挺价惜售情绪以及4月前现货价格的高位运行。但惜售导致去库偏慢，错失部分消费窗口，清明节后山东产区价格松动下行约20%，降价后走货有所改善。

　　期货端：3月末新季合约明显下行

　　2510~2605合约呈高交割均价、低交割规模格局，仓单成本是主要定价锚点。在现货压力及其他因素影响下，2605交割均价较2604低约600元/吨。

　　2610合约（新季苹果合约代表）自3月末快速下行，主因受2510~2605影响的高价格基础以及花期延续至今的丰产预期。场内期权或以卖权策略主导（AP2610C10000/C10200持仓最高）。

　　丰产预期在坐果期、套袋期都未能得到显著扭转。同时，我们也需要关注2610起的替代交割品升贴水改变。

　　中信建投期货研究

　　【航运半年报】上半年强势能否延续？—2026上半年回顾与旺季展望

　　分析师：陈宇灏

　　期货交易咨询从业信息：Z0019939

　　期货从业信息:F03092271

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年上半年，西北欧航线运费经历三段式行情。

　　第一段为春节前后的传统季节性波动，春节前受部分行业集中发货及高装载率支撑，运费走强，1月中旬后随假期临近快速回落。

　　第二段为3-4月行情，2月末中东危机爆发推升燃油成本，各船司积极推动涨价。3月提涨较为顺利，EC2604合约连续涨停后一度冲至2200点附近，但后续回落约600点完成交割。核心原因在于中东危机造成波斯湾MEX航线运力外溢至西北欧航线，3-4月运力供给维持高同比增速，导致4月进一步推涨未能落地。

　　第三段为5-6月运费高速上涨。5月海关出口同比增速仅2.77%，但船司通过积极控制运力、实现运力供给同比负增长，叠加运费处于低谷，推涨阻力有限，提涨较为顺利。6月虽运力供给偏高，但运费仍大幅上行，突破供给侧压力，据此推断后续出口增速数据或明显高于运力增速。

　　展望下半年，核心悬念在于5-6月高货量的结构特征。若长协货主为回避7月起计入的各类附加费而提前发货的比例较高，则可能较明显透支7-9月货量，后续运费面临较大回撤压力。若长协货主发货计划不受运输成本影响，则旺季持续可能偏长。

　　策略方面，当前各合约持仓量整体偏低，流动性风险值得关注。在此前提下，对07合约以多头思路为主，对后续合约以空头策略为主。此外，中东局势若出现变化，可能带来燃油成本调整及船司立场分化，需持续跟踪。

　　中信建投期货研究

　　【鸡蛋半年报】下半年的应对思路

　　分析师：邓昊然

　　期货交易咨询从业信息：Z0021277

　　期货从业信息: F03103250

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　当前鸡蛋期货市场呈现显著的近高远低Back结构，近月合约受现货强势牵引而大幅上涨，远月合约受产能恢复预期压制，上行空间有限。而近月与远月合约价差显著收窄，反映市场对短期季节性压力与中长期供给缺口的差异化定价。

　　策略上，我们倾向于认为多头行情空间已出现较大程度的兑现，分歧最大、向上空间最大的交易阶段已经过去。整体对2026年下半年鸡蛋行情维持偏谨慎态度，需警惕梅雨季后的季节性回调风险。

　　中信建投期货研究

　　【生猪半年报】风暴眼过后，再平衡难掩弱势底色

　　分析师：邓昊然

　　期货交易咨询从业信息：Z0021277

　　期货从业信息: F03103250

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年上半年，生猪市场持续走弱，尽管其间略有反弹，但无法扭转行业持续亏损的局面。在这种局面下，养殖行业的产能去化进程并不能称作激烈，反而显得缓慢。尽管官方能繁母猪数量持续下降，但机构检测的仔猪出生数量依旧维持高位，这也意味着中期的供应压力仍是一段时间内需要面对的现实。

　　中信建投期货研究

　　【玉米半年报】底部已明，上行待风

　　分析师: 田亚雄

　　期货交易咨询从业信息：Z0012209

　　期货从业信息: F3006134

　　助理分析师：石康

　　期货从业信息: F03156721

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年上半年，国内玉米市场经历了从“高位偏强”到“多空拉锯”再到“利空集中兑现、底部测试”的完整周期。年初在传统售粮旺季并未出现明显卖压，东北基层惜售、优质干粮偏紧及中储粮托市收购支撑价格高位运行，锦州港主流价一度维持在2260-2310元/吨区间，北港库存持续去化。节后受寒潮及雨雪天气反复影响，地趴粮上市节奏一再延迟，末端售粮进度慢于往年，叠加深加工库存降至低位、外盘美玉米因面积下调预期走强，市场形成“阶段性供应偏紧+成本支撑”的偏强格局，主力合约在2400元/吨附近反复试探。但养殖端深度亏损（猪粮比跌破5:1一级预警）、饲料企业补库谨慎，以及小麦-玉米价差持续收窄，等利空压制使得价格上行高度受限，中储粮政策端也在2400元/吨附近形成隐性天花板。未来进入三季度，市场将逐步走出替代压力最密集的阶段，底部支撑明确但上行驱动需等待信号确认。6月中下旬芽麦与新麦上市高峰过后，饲用替代的边际增量将趋于减弱；定向稻谷拍卖虽可能持续，但实际成交率和替代成本将限制其冲击深度。与此同时，东北主产区将进入授粉-灌浆的关键生长期，天气升水（高温、干旱、台风）将成为阶段性交易主线，而中储粮持续收储及贸易商高成本惜售共同构筑2300元/吨附近的坚实底部。需求端，深加工利润在原料成本回落后有望边际修复，饲料企业库存处于历史低位，三季度中后期存在刚需补库的潜在弹性。下方成本及政策托底牢固，上方突破需天气减产或养殖需求实质回暖等新驱动配合；短期以震荡筑底、超短反弹为主，中线布局可依托前期低位盘整阶段初步建仓。

　　中信建投期货研究

　　【棉花半年报】风浪已过，暗流仍在

　　分析师: 田亚雄

　　期货交易咨询从业信息：Z0012209

　　期货从业信息: F3006134

　　助理分析师：石康

　　期货从业信息: F03156721

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　进入2026年，市场开始交易“全球棉花减产元年”的预期——过去几年价格低迷触发减产，全球棉花供需格局开始从宽松转向收紧。与此同时，国内市场对新疆植棉面积调减的政策预期逐步明确，2025/26年度棉花销售进度偏快、现货基差坚挺，为盘面提供了底部支撑。

　　进入3月，市场交易重心开始切换至“供给收缩”，面积调减的利多开始进一步验证并释放。新疆植棉面积调减政策逐步明确，2026年棉花种植面积调减至3600万亩左右。全球层面供给收缩格局明确，中美巴西三大主产国皆出现减产预期。旱情与水资源题材开始出现，市场忧虑天气条件复刻2021年主产区超70%弃收率出现；美伊冲突带动投资资金涌入农产品多头，美棉同样开始摆脱过去两年低波磨底阶段。国内3月下旬，纺企开机率升至上半年峰值，“金三”旺季需求集中释放，进一步强化了多头情绪。郑棉在多重利多共振下加速拉涨，5月初逼近17000元/吨的两年高位。

　　5月以来，市场正式进入传统消费淡季，定价逻辑开始切换至“现实验证”。美棉USDA 6月实播面积报告高于市场预期；随后的收获面积中，弃收率也未如市场预期做出逐月上调，美棉主产区旱情缓解，炒作热情回落。美棉主力合约较年内高点最大回撤幅度达15%，直接拖累郑棉情绪。彼时国内的淡季情绪则在4月已经有所蔓延，金三运行顺利，但银四有所不及预期，纺企提前反馈新进订单不足，下游成本走货清淡。5月起纺织行业进入传统淡季后，终端订单明确减少，纱线、坯布库存由降转升。内地纺企即期利润持续亏损的问题重新回到台前，棉价涨幅远超纱线，下游负反馈逐步累积。郑棉短期累计下跌近千点。此后盘面在16000元/吨附近震荡整理，市场全面进入淡季筑底阶段，等待新的驱动信号。新棉减产的实际兑现度仍未有全面共识、储备棉轮出政策始终悬而未决、秋冬订单的跟进也有待落地，2026H2则主要追踪和防范以上三点的意外冲击，或构成新的中长期驱动。

　　中信建投期货研究

　　【白糖半年报】国内增产压顶，巴西兑现为锚、海外天气为扰

　　分析师：陈家谊

　　期货交易咨询从业信息：Z0019860

　　期货从业信息:F03090929

　　助理分析师:谢明妍

　　期货从业信息:F03153233

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年上半年，郑糖整体偏弱运行。一季度，国内25/26榨季广西产糖量创历史新高，叠加印度增产压力显现，糖价承压下行。二季度，印度限制出口及厄尔尼诺预期升温一度带来阶段性支撑，但巴西新榨季压榨提速、供应释放较快，削弱了利多因素对价格的提振作用，糖价反弹动力不足，原糖现货逐步接近全球主产国现金成本下沿。

　　展望下半年，市场仍将围绕巴西供应释放节奏与印度天气风险展开博弈。巴西乙醇折糖价偏低，叠加新榨季产糖预期稳定，国际糖市短期供应压力仍存；印度季风推进偏慢、降雨不足，若影响甘蔗关键生长期，或引发减产及贸易流向变化预期，对糖价形成潜在支撑。国内方面，26/27榨季甘蔗种植面积继续扩张，库存水平偏高，中期仍对郑糖形成压制。

　　整体来看，白糖市场处于“下方成本支撑逐步显现、上方供应压力尚未缓解”的低位震荡阶段。在巴西制糖比与印度天气风险进一步明朗前，糖价或仍以区间震荡为主。

　　中信建投期货研究

　　【建投阅木集·半年报】供应阶段收紧蓄势，需求修复路漫且长

　　分析师：陈家谊

　　期货交易咨询从业信息：Z0019860

　　期货从业信息:F03090929

　　发布日期：2026年7月9日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年上半年，国内原木市场呈现供给阶段性偏紧、需求季节性走弱、区域结构深度分化的特征。一季度受交割规则调整影响，市场定价逻辑完成重构；二季度则在梅雨季淡季压力与外部地缘因素带来的成本支撑下反复博弈。

　　展望下半年，市场核心矛盾集中于短期供应与中期需求的错配。第三季度受前期海外发运节奏放缓影响，国内港口迎来阶段性去库窗口，叠加出梅后建筑及集成材开工率季节性回升、木材蓝变风险降低，下游补货意愿增强，现货预期偏强。 但中长期压力仍存：国内林木采伐政策持续优化，国产针叶材供应充裕且性价比凸显，对进口辐射松的替代效应持续渗透，行业进口依赖度呈下降趋势；而终端地产、基建需求修复路漫，四季度后供应端扰动消退，市场重心或重新回归弱需求主线。

　　整体来看，原木市场正处于"短期供应收紧蓄势、三季度现货偏强，但中长期需求修复缓慢、压力渐显"的并存阶段，后续需关注供需再平衡的节奏。