智能摘要

　　沪镍6月创年内最大单月跌幅，主因宏观鹰派压制、印尼配额放宽预期及高库存压力三重利空共振。7月RKAB修订窗口审批结果为核心变量，若配额大幅放宽将瓦解矿端收紧逻辑，镍价或进一步下探成本线；若增量温和或偏低，叠加三季度消费旺季，镍价存在修复反弹空间。短期维持弱势震荡，重点关注印尼配额落地、硫磺供应及库存拐点信号。

　　一、六月行情回顾：政策预期逆转，镍价破位下行

　　2026年6月，镍市场经历了一场从“政策托底”到“预期落空”的剧烈反转。沪镍主力合约月初尚在14万元/吨附近运行，随后接连下挫跌破13万元/吨大关，创下年内最大单月跌幅。LME镍同步回落至16,700—17,000美元/吨区间。本轮下跌并非单一因素所致，而是宏观系统性压力、印尼政策预期逆转、基本面持续疲弱，三重利空共振的结果。

　　（一）强美元与鹰派信号形成系统性压制

　　6月美联储FOMC议息会议维持利率不变，但点阵图释放强烈鹰派信号——近半数官员预计年内至少加息一次，2026年底利率中位数预期从3.4%大幅上调至3.8%。美元指数随之突破101关口，创13个月新高，对有色金属板块形成系统性估值压制。地缘端，美伊和谈取得积极进展，霍尔木兹海峡重开预期升温，此前因地缘冲突积累的硫磺供应溢价快速出清。宏观层面的“紧缩预期”与“地缘溢价消退”形成共振，成为镍价破位下行的外部推手。

　　（二）印尼配额放宽消息逆转核心叙事

　　这是本轮下跌最关键的产业变量。年初印尼将RKAB配额从3.79亿吨大幅削减至2.6—2.7亿吨，曾是支撑镍价的核心叙事。然而6月中下旬，市场突传能矿部拟通过年中修订将全年配额上调至3.6亿吨消息，直接动摇了这一供给收紧的逻辑根基。虽然随后能矿部矿产司官员出面辟谣，明确否认3.6亿吨的具体数字，强调7月1日至31日才是本年度唯一修订申报窗口期，但辟谣并未动摇市场对配额将放宽方向的预期。考虑到DKFT配额同比大降35%亟需补充、淡水河谷为HPAL项目申请增量、WBN已因配额用尽进入维护，矿企集体申请增量的动机极为强烈，市场因此提前将“配额放宽”纳入定价。

　　（三）高库存与淡季需求压制反弹空间

　　上期所镍仓单持续累积达到10万吨，LME库存维持在27万吨以上高位，两大交易所合计库存达到2015年以来最高水平。下游方面，不锈钢步入传统消费淡季，钢厂排产回落、采购压价明显；三元前驱体仅维持刚需采购，新能源领域未见明显放量。高库存意味着价格下跌时缺乏有效的现货买盘承接，跌幅因此被进一步放大。

　　二、展望三季度配额落地是核心分水岭

　　展望三季度，7月RKAB修订窗口的审批结果将是决定镍价中期走势的关键变量，若配额大幅放宽，矿端收紧的核心叙事将彻底瓦解，加之国内高库存压力未解，镍价可能进一步下探考验一体化高冰镍现金流成本线。若配额温和增加，供应紧张格局虽有缓解但未被根本逆转，镍价预计在当前位置附近震荡整理，等待基本面新的驱动信号。若配额增量低于市场预期，矿端偏紧格局得以延续，叠加三季度传统消费旺季来临、全球供需缺口预期，镍价存在修复反弹的空间。霍尔木兹海峡缓和使此前积累的投机性溢价难以维持，但现实硫磺价格仍处高位，湿法项目的实际生产成本向较高的即期成本靠拢，MHP对镍价的底部支撑尚未完全瓦解。短期镍价预计维持弱势震荡，若配额落地温和或偏紧，镍价有望迎来阶段性修复。核心观测节点为7月配额修订窗口期内各矿企申报总量及能矿部最终审批规模，二者将逐级明确镍价中期运行方向。

　　三、总结

　　短期来看，7月配额结果明朗前，空头逻辑难以逆转，镍价预计维持弱势震荡。若配额增量温和或低于市场预期，叠加三季度消费旺季来临，镍价存在阶段性修复机会。7月全月为配额申报窗口期，各家矿企申报增量总量及能矿部最终审批规模将逐级明确方向。重点关注印尼配额实际落地情况、硫磺供应恢复节奏以及国内库存拐点信号。