日元兑美元汇率跌至历史低位，正迫使投资者重新审视一项最常用的汇率研判框架。瑞穗银行指出，利率差与汇率走势之间长期存在的关联性，正在发生根本性逆转。

　　多年来，策略师惯于借助美日利差来预测美元兑日元汇率水平——理论上，日本国债收益率相对美债的上升，通常应为日元提供支撑。然而，近年这一关系已发生反转：即便日本国内收益率攀升，日元依然走弱，且这一趋势亦出现在其他部分G10货币市场中。

　　瑞穗银行EMEA地区固定收益、外汇及大宗商品(FICC)策略主管Jordan Rochester在报告中直言：“若以利率与汇率的关联性倒挂为参照，日元已不再像G10货币那样交易。”他分析称，这一转变反映了美国总统特朗普“解放日”关税政策引发市场动荡后，对冲行为的结构性调整，以及海外投资者对日本国债市场参与度的持续上升。

　　本周，日元汇率跌至1986年以来最低水平，周二一举突破162关口。尽管日元在4月28日至5月27日期间首次跌破160大关时，日本当局曾耗费创纪录的11.73万亿日元(约合721亿美元)进行干预，但过去一个月内，当局并未再度入市。

　　策略师正将目光投向163及更高水平，认为财务省对日元走弱的容忍度可能高于2024年干预行动期间的水平。

　　不过，Rochester也提醒，这种相关性变化并不意味着日元已沦为新兴市场货币。他指出，在G10其他货币中，传统利率-汇率关系也曾出现过类似阶段性失灵——例如英国前首相利兹·特拉斯执政期间的英镑走势。

　　他总结道，当前已进入“新的中短期运行机制”，投资者不能再简单假设日本收益率上升即意味着日元走强。