布伦特原油期货6月下跌约21%，创2020年3月以来最大月度跌幅，收于每桶72.92美元。美伊在卡塔尔的谈判进展是主要压制因素，但伊朗否认与美国直接会谈，临时停火协议的脆弱性令油价存在反弹风险。截至今日开盘，石油ETF易方达（159181）现报0.801元，涨1.14%，板块在油价超跌后出现修复迹象。

　　一、油价超跌定价了过度乐观的地缘预期，反弹风险值得关注

　　布伦特原油6月跌幅超21%，市场似乎将美伊临时停火视为永久和平协议，定价过于乐观。伊朗方面否认与美国直接会谈，中东地缘局势的脆弱性并未根本改变。一旦谈判出现波折或地缘冲突再度升级，油价存在快速反弹的风险。当前油价已充分反映了最乐观的地缘预期，下行空间有限，反弹弹性值得关注。

　　二、三桶油低估值优势突出，油价中枢抬升利好盈利修复

　　中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、中国海油（600938.SH）三大石油央企当前估值处于历史低位，高股息属性提供了安全边际。油价从70美元附近反弹，将直接改善上游勘探开发板块的盈利预期。三桶油在油价中枢抬升过程中，盈利弹性显著，叠加高分红政策，在油价超跌后的修复窗口具备配置价值。

　　三、油气产业链中上游集中受益，油价反弹弹性最大

　　石油ETF跟踪的国证石油天然气指数侧重产业中上游，高纯度覆盖油气勘探、开采、服务等环节，对油价反弹的弹性最大。油价从5月高点回落至6月低点，跌幅超20%，油气板块已充分回调。在油价超跌修复的背景下，产业链中上游企业的盈利修复预期最为明确。

　　四、核心标的逐一拆解

　　中国石油：国内最大油气生产商，上游勘探开发业务占比高，油价反弹直接改善盈利，估值处于历史低位，现报8.68元，涨0.00%。

　　中国石化：国内最大炼化企业，上游勘探与下游炼化双轮驱动，高股息属性提供安全边际，现报4.46元，涨0.00%。

　　中国海油：国内最大海上油气生产商，成本优势突出，产量增长确定性高，油价弹性最大，现报26.94元，跌0.77%。

　　杰瑞股份（002353.SZ）：国内油气田设备与服务龙头，受益于全球油气资本开支扩张与油价反弹预期，现报161.80元，涨6.10%。

　　五、关注思路

　　石油ETF易方达（159181）跟踪国证石油天然气指数，高纯度的油气产业链指数，侧重产业中上游，三桶油权重集中。前十大权重集中于中国石油、中国石化、中国海油等龙头，高股息与低估值提供安全边际。布伦特原油6月超跌21%，市场定价了过度乐观的地缘预期，油价反弹风险值得关注，油气板块在超跌后的修复窗口具备配置价值。