下半年地缘政治不稳定因素对市场的影响将会相对有限，美联储加息预期将对铜价构成牵绊。

　　基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜供应结构性问题依旧，国内硫酸限制出口。需求方面，汽车等端口将迎需求回升，线缆行业消费表现平稳，空调行业季节性走弱。

　　综上，下半年铜价将延续震荡走势。

　　上半年铜价先抑后扬，除3-4月价格短暂向下调整外，其他时候铜价均稳定在100000-105000区间运行。

　　二、加息预期渐起 铜价难逃牵绊

　　2.1 地缘风险频发 风险情绪转换

　　美国于1月3日凌晨对委内瑞拉发起军事行动，突袭首都并强行控制马杜罗总统夫妇移送出境，后美国能源部正式宣布，对委内瑞拉石油的全球销售实行无限期控制，地缘政治风险的序幕由此打开。

　　此后，美国和以色列自2月28日起联合对伊朗发起军事打击，霍尔木兹海峡运营受到影响，原油价格闻风快速上涨并引发市场通胀忧虑。3月23日特朗普宣布同伊朗对话“富有成效”，推迟五天打击伊发电厂和能源基础设施，并就达成更广泛协议与伊磋商，由此，美伊战争对宏观市场的影响开始步入另一个阶段。当前已经进入美伊谈判阶段，但美伊和谈进展波折。

　　2.2 通胀忧虑持续 加息预期升温

　　上半年共有四次美联储议息会议，分别在1月末、3月中下旬、4月末和6月中旬，四次会议均未有任何行动，联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%。美联储自去年末连续三次会议降息后，年内持续符合市场预期按兵不动。

　　三、供应问题深化 价格支撑形成

　　3.1 矿山复产推迟 铜矿影响正在增强

　　半年全球铜精矿供应格局难言乐观。一季度海外铜矿运营干扰频发：Capstone Copper旗下位于智利的Mantoverde 铜金矿在1月2日至2月6日持续罢工；由于暴雨冲毁部分路段，刚果Kasumbalesa关口3月1日-3月3日交通短暂暂停；在3月12日发生一起工人死亡事故后，力拓暂停其位于美国犹他州的Kennecott 铜矿运营。外媒5月8日报道的自由港已将旗下Grasberg铜矿全面复产时间推迟至2028年初，复产时间较此前预期晚一年。

　　SMM进口铜精矿加工费自年初的-45.41美元/吨一路走弱，且自3月起负值加快扩大，截至6月中下旬进口铜精矿加工费已经跌至-120美元/吨以下。

　　3.2 废铜供应紧张 价格支撑增强

　　今年以来国内精废含税价差自年初最高6600元/吨的高水平回落，3月中下旬美伊战争带来的恐慌情绪影响期铜盘面下跌，甚至一度出现精废含税价差倒挂情况，后精废价差修复，截至6月末基本回归至2500元/吨水平。

　　受票据监管政策影响，下半年废铜供应将对铜价构成支撑。

　　3.3 硫酸限制出口 炼厂检修预期增强

　　据SMM数据，今年1-5月国内冶炼厂开工率维持在83.9%以上，叠加新产能产量释放等因素，1-5月国内精炼铜产量持续高于往年同期水平。

　　当前加工费已经深度下探至-100元/吨以下，硫酸价格将有望进一步走弱，冶炼厂检修预期将有上升。

　　四、终端消费各异 汽车表现可期

　　4.1 原料备库前置 线缆消费拉动有限

　　据SMM数据，今年1-5月国内线缆企业开工率表现相对平稳，除2月受春节假期影响开工率跌至55.8%外，其余时间开工率维持在70%-75%。

　　三季度行业开工率将有提升，但下半年线缆端口的铜需求拉动作用有限。

　　4.2 季节特征明显 空调生产将先抑后扬

　　今年以来空调行业产销未能延续前两年的火爆态势，空调行业季节性特征依然明显，但空调生产和内外销均出现不同程度收缩。

　　空调行业具有较强的产销季节性，3季度受季节因素影响，空调行业产销将有望进一步走弱，直至四季度再度开启新一冷年的空调生产布局。

　　4.3 新能源端口拉动 汽车产销将有走强

　　据中国汽车工业协会数据，今年1-5月汽车产量同比下降4.6%至1223.5万辆，汽车销售同比下降4.2%至1220.7万辆；其中新能源汽车产量同比增长2.5%至584.1万辆，新能源汽车销售同比增长3.5%至580.2万辆。二季度以来，新能源汽车产销表现较为积极。

　　下半年为汽车产销增长期，汽车行业产销有望在新能源端口驱动下持续走强。

　　下半年地缘政治不稳定因素对市场的影响将会相对有限，美联储加息预期将对铜价构成牵绊。

　　基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜供应结构性问题依旧，国内硫酸限制出口。需求方面，汽车等端口将迎需求回升，线缆行业消费表现平稳，空调行业季节性走弱。

　　综上，下半年铜价将延续震荡走势。

　　写作日期：2026年6月29日