今年以来，原木价格经历了多次起伏，特别是一季度的持续上涨，使国内原木贸易行业的利润情况较前两年的普遍亏损有所改善。这一变化背后，除了汇率、地缘因素带来的阶段性利多外，企业对期货和期权工具的积极探索与应用，也在悄然改变着这个传统行业“看天吃饭”的生存逻辑。

　　传统模式的“硬伤”：

　　长达一个月以上的风险敞口

　　在我国，进口针叶原木占市场供给量的50%以上，江苏太仓、山东日照等主要港口，是新西兰辐射松等进口材种在国内的核心集散地。期货日报记者了解到，长期以来，这个行业的贸易模式十分简单直接：贸易商先从新西兰下单采购，经过约20天的海运抵达国内港口，再靠港卸货、完成报关通关后才开始向国内买家销售。这意味着，从签订采购合同到货物具备销售条件，贸易商要承受长达1个月以上的价格波动风险。

　　“在这种模式下，一旦船装运离港，这批货就成了贸易商的在途库存。如果其间市场价格大幅下跌，亏损便难以避免。”江苏耀华物流有限公司(简称江苏耀华)副总经理王刚告诉记者。

　　同样让贸易商头疼的还有下游的需求特征。与许多需要提前数月备料的制造业不同，原木下游的加工厂多为“随采随用”，很少采购3个月以上的订单，采购周期往往只有几天到半个月，绝大多数交易都是“跟着市场走”的纯现货模式。这种“短平快”的下游链条，使得中游贸易商很难通过预售等方式提前匹配销售价格与采购价格，从而很难通过纯现货手段对冲1个月以上的风险敞口。

　　贸易模式、需求特征揭示了原木进口贸易风险高的原因——两头承压。“下游需求不好的时候，价格持续走低，这意味着我们总是在高价买、低价卖，自然会陷入持续亏损。而中东冲突爆发后，油价、运费都在涨，带动原木价格‘水涨船高’，同时人民币持续升值也让我们进口商吃到了红利，因而盈利情况有了明显改善。”王刚说。

　　期货、期权结合：

　　赋能销售，增厚每一立方米的收益

　　对原木贸易商而言，除传统的套保操作外，期货工具本身还扮演着另一个重要角色——额外的销售渠道。

　　记者了解到，原木现货贸易中时常出现“有价无市”的情况：贸易商手中有大量库存，想以市场价出货却无人问津，但若主动降价，又可能引发价格战，“带崩”现货市场。对此，期货市场提供了一个解决方案。“期货给出价格时你不用担心能否成交，直接卖出就相当于找了一个虚拟客户把货‘甩掉’了。”在王刚看来，原木期货可以作为市场流动性的补充来源。

　　此外，面对经营效益的压力，江苏耀华还尝试了一条不同的道路——利用场内期权构建“卖权”策略。

　　以原木期货2505合约为例，当价格在820元/立方米附近波动时，江苏耀华选择卖出执行价为950元/立方米和900元/立方米的虚值看涨期权。“这一策略的核心逻辑就在于，利用期权时间价值衰减的确定性来增厚现货收益。其收益虽然看似不高，但折算为年化收益十分可观，更重要的是风险可控。”王刚说。

　　据他介绍，企业对原木价格运行区间研判经验丰富，普遍认为其很难触及900元/立方米以上价位。即使后续价格突破900元/立方米，持有现货的贸易商也能以远高于进口成本、历史均价的价格出售货物，对此乐见其成。

　　在此基础上，江苏耀华还会在价格合适时进一步构建“双卖”策略——同时卖出执行价格较低(如750元/立方米)的看跌期权。750元/立方米被多数产业人士看作较为安全的边界，因为历史上除个别极端行情外，价格极少会跌破该水平。“即使跌破了行权价，也不过相当于以低于750元/立方米的价格采购现货，这个拿货成本完全可以接受，再加上这种策略(属于期权宽跨式)可以享受大商所的组合保证金优惠，总的资金利用率和收益率也更高。”王刚说。

　　更值得关注的是，其动态调仓的操作手法。王刚介绍，公司并非只会一次性建仓持有到期，也会采取“滚动建仓”的模式。以远月合约上卖出虚值程度较高的期权作为基础，如果市场出现大幅波动、期权价格短期急跌，就考虑平掉大部分仓位兑现利润，待市场稳定后再重新建仓。随着合约临近到期、价格大幅波动的可能性收窄，公司会考虑卖出执行价更低(如875元/立方米)的看涨期权进一步增厚收益，但会严格控制手数。“去年全行业亏损，但灵活使用卖权让我们每立方米多赚了十几元。单看收益金额虽不多，但单位盈利水平已经非常高了。”

　　从被动承受价格波动到主动管理风险、增厚收益，江苏耀华的实践表明，在期货和期权工具的帮助下，原木这个传统行业正在悄然发生改变。经过行业低谷和市场动荡后，用真金白银总结出来的经验，再次证明了期现结合对传统产业摆脱困境实现长期稳健发展的重要意义。