今日，央行此前预告的“增加隔夜逆回购操作品种”正式落地。

　　6月29日，央行在公开市场业务交易公告[]第123号中表示，以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，同时宣布开展了3000亿元隔夜逆回购操作。

　　此前，央行已经“预告”过本次操作。6月25日，央行发布公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。

　　“本次隔夜逆回购操作既是为了更好地满足半年末跨季流动性压力，也是推动货币政策框架转型的重要举措。”招联首席经济学家董希淼对记者表示，6月末银行体系面临季节性考核带来的资金缺口，仅靠7天逆回购难以精准“削峰填谷”，而新增隔夜品种可更灵活地匹配日内波动需求。

　　更好地实现流动性“削峰填谷”

　　对于为何增加新工具，业内专家认为，这是我国利率市场化改革进程中的重要一步，也符合我国银行间市场的交易结构，与国际价格型货币政策框架的演进方向一致。

　　“从我国货币市场运行结构看，隔夜品种本身就是银行间市场流动性交易最集中的期限(DR001成交量占比超90%)，成交规模和市场活跃度均明显高于7天期品种，因此其价格变化更能反映银行体系短期流动性的边际松紧。国际上，主要央行货币政策操作也普遍重视隔夜利率。”国盛证券首席经济学家熊园解释。

　　对于为何此时推出，民生银行首席经济学家温彬认为，在6月29日和6月30日开展隔夜逆回购操作主要是应对季末流动性压力。他表示，央行从3月起主动收敛流动性投放，防止资金过于淤积，在5月下旬开始显现效果，在央行操作、信贷季末投放和地方政府债加速发行下，流动性压力显现，5月下旬开始资金利率明显上行；此外，商业银行在季末加力信贷投放，对超储形成消耗，叠加地方政府专项债从6月中旬开始逐步加速发行，也造成一定流动性压力。

　　中信证券首席经济学家明明也持相似观点。他对记者分析称，“从操作节奏上看，本次央行提前公告‘增加’操作，且明确在6月29日、6月30日的月末两天实施，或体现出两个信息：其一，隔夜逆回购工具目前定位是常规OMO(公开市场操作)的补充，因此采取‘增加’的表述；其二，选择在6月底操作，考虑到6月作为信贷大月，月末信贷冲量压力叠加流动性考核压力上升，这一操作也体现了央行呵护流动性的立场。”

　　从操作模式上看，固定利率、数量招标的模式和7天逆回购一致。“2024年年中以来7天逆回购利率作为主要政策利率的定位被确立，也采用了固定利率、数量招标的模式，而本次隔夜逆回购工具的操作模式与之相似。”明明分析。

　　利率调控机制不断完善

　　“深层次看，这是央行自2024年构建利率走廊以来，隔夜逆回购从临时工具向常规品种升级的重要一步，旨在完善短端调控机制。推出隔夜逆回购，与现有7天期逆回购形成期限搭配，有助于实现精准调控，更好地满足银行体系资金需求的不同场景。”董希淼如是分析。

　　综合来看，当前央行流动性管理工具的期限包括7天、14天、3个月、6个月、1年和长期。“新增的隔夜逆回购补充了期限为1天的工具，进一步丰富了流动性投放方式，可以更好满足金融机构多样化流动性需求，提升资金面运行稳定性。”温彬表示。

　　早在2024年6月的陆家嘴论坛上，潘功胜曾提出过改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确公开市场7天期逆回购操作利率是主要政策利率，研究适度收窄利率走廊宽度等。业内专家分析称，我国央行的公开市场主力操作品种是7天期逆回购，这与欧央行、英格兰银行等类似，能够较好平衡操作精细程度与到期滚续压力，多年来实践中也发挥了市场定价锚的作用，有效维护了短端利率平稳。

　　“不过，在月末等时点，金融机构临时性资金需求增加，隔夜操作灵活性更强，能更好实现流动性‘削峰填谷’目的。”业内人士提出。

　　在2024年7月，宣布增加临时隔夜正、逆回购操作，操作利率分别是政策利率减20bp和加50bp，在突出政策利率地位的同时，事实上为市场利率框定了一个更窄的“软走廊”，逐步降低了短端利率的波动性。年陆家嘴论坛上，潘功胜宣布进一步收窄临时回购的区间宽度并完善使用机制，业内专家评价，这有利于更好发挥政策利率定价锚的作用。

　　受访专家认为，本次央行增加隔夜逆回购操作品种，既是顺应市场需求，也有利于增强短端利率调控的精准性和有效性。对于隔夜逆回购的具体操作安排，主要是结合市场需求确定。“这也体现了循序渐进的改革思路。”业内专家评价。