“小点心”从配菜变成了主菜，今年以来，点心债一级市场发行继续升温。

　　据统计，今年以来市场已发行点心债1040只，合计发行规模9017.73亿元，相比去年同期增长5成。按当前趋势，今年发行规模超越去年或指日可待，发行规模有望刷新新高。

　　点心债是指在香港发行的人民币计价债券，因发行初期单笔规模较小且年期较短，如港式点心“小巧精致”而得名。

　　业内人士表示，点心债市场正从早期小众市场，加速迈向具备核心配置价值的成熟债券市场。随着人民币国际化稳步推进、债券通“南向通”机制持续优化，叠加全球融资需求多元化发展，点心债市场正迎来提升国际影响力的重要窗口期。

　　AI资本开支驱使“大厂”积极发行

　　中资科技企业成为点心债发行的重要力量。

　　今年，京东集团首次发行100亿元点心债，认购倍数达3.1倍；快手科技也首次发行35亿元点心债；6月17日，腾讯在香港上市150亿元点心债， 腾讯的这笔点心债是2025年以来全球规模最大的企业发行的点心债。

　　中证鹏元国际评级部董事左一鸣表示，互联网大厂发行点心债的核心驱动力在于，AI资本开支的加速扩张带来了长期资金需求的大幅增加。

　　“对互联网大厂而言，发行点心债具备多重优势。”左一鸣分析，中资企业的境内资本开支主要以人民币结算，发行点心债可直接与支出端匹配，降低汇率波动对财务的影响。此外，随着人民币国际化推进与南向通持续扩容，投资者结构日益丰富，离岸人民币市场已具备承接10至30年期超长期限融资需求的能力，这是当前中资美元债市场较难匹配的。

　　点心债前期的发展，确实如其名。2007年1月，中国人民银行首次明确境内金融机构经批准可在香港发行人民币债券。在2010年之前，“点心债”的发行机构比较单一，集中于境内政策性银行和商业银行，年均发行规模为100亿元左右。

　　2022年开始“点心债”市场迎来爆发期。招商证券研报显示，2022年至2025年“点心债”年均发行规模高达10978亿元，超过2018年至2021年发行规模均值的4倍。

　　对于“点心债”市场快速扩容，招商证券研发中心高级分析师刘亚欣表示，2018年至2021年初步回暖，2022年以来加速扩容，是供需两端相互促进的动态成果。

　　从发行端看，人民币融资成本的相对优势和中国人民银行多维度政策支持是“点心债”市场发行规模上升、发行主体多元化的核心动力。

　　从投资端看，国际金融环境改善，人民币汇率进入双向波动新阶段，人民币资产吸引力提升，债券通“南向通”等跨境渠道拓宽，为“点心债”市场提供了持续的资金流入。

　　排排网财富研究总监刘有华向记者表示，融资成本更低是点心债市场规模持续扩容的核心推手。2022年美联储启动加息周期，美元融资成本一路走高；其间虽有几次降息动作，但通胀反复扰动，市场利率始终维持高位。反观我国央行保持适度宽松的货币基调，国内利率水平稳步下行，中美之间由此拉开明显利差。

　　2022年起中美10年期国债收益率持续倒挂且差值不断拉大，2025年二者最大利差突破230个基点。巨大的成本差距，成为境外机构选择点心债融资的首要诱因。同一家发行主体发行相同期限债券时，点心债票面利率普遍低于美元等主流币种债券：2025年点心债平均票面利率3.28%，同期全球美元债平均利率达5.9%。

　　“南向通”持续助力市场发展

　　除了规模“芝麻开花节节高”之外，境内外点心债发行主体也呈现多元化。

　　申万宏源回顾今年1—4月“点心债”市场发现，中国内地以外发行主体占比首次突破20%，美国、英国、印尼、中国香港、法国为主要境外发行地，合计贡献约15%份额，人民币国际化推进与融资成本优势为外资入场主因。

　　中证鹏元国际研报指出，尤其值得关注的是，外资发行人的发行量增势较强，在2025年创出1756亿元的新高后，2026年一季度同比激增128.6%，发行规模达768亿元，占当期市场“点心债”总发行量的31%。

　　点心债的蓬勃发展，也引来险资的注意。近日，泰康资产、平安资产、国寿资产等机构对外宣布，作为首批受托开展“南向通”业务的保险资产管理公司之一，已顺利完成首笔投资交易。

　　“南向通”是指内地机构投资者通过内地与香港基础服务机构连接，投资于香港债券市场的机制安排，于2021年9月上线运行。

　　作为境内资金走向海外、管理信用风险以及参与离岸人民币市场的重要渠道，“南向通”的参与者在2025年7月迎来扩容——在最初获批参与的41家银行的基础上，纳入券商、基金、保险、理财等4类非银机构。

　　中信建投的研报称分析称，境内机构可以通过“南向通”，购买在境外发行并在香港市场交易的所有债券。也就是说，“南向通”入池标的是内地以外地区发行的债务工具，必须在香港市场具备活跃的二级市场流动性。币种上，离岸人民币、美元、港币等各类货币计价的债券均可投资；主体上，中资与外资发行的债券均可投资。

　　但在实操中，境内机构投资重心集中落在点心债和美元债。点心债是境内资金出海配置本币资产的首选。“南向通”的标的池中，囊括了财政部离岸国债、央行票据以及跨国企业点心债。

　　中信证券首席经济学家明明指出，通过“南向通”参与境外债对境内资管的投资价值主要体现在四个方面：(1)无论是主权债还是高等级信用债，离岸人民币点心债相较境内同类资产整体仍体现出一定收益优势。(2)点心债净值整体走势较为平稳，体现出较强的配置属性和较低的波动特征。(3)期限与流动性特征决定了点心债更适合作为中长期配置资产。(4)“南向通”在额度安排、通道效率和综合成本等方面具备明显制度优势。