近段时间，原油系品种全线走弱，市场关注度持续上升。分析人士认为，本轮原油系品种下跌的核心驱动因素在于美伊关系缓和、霍尔木兹海峡通航修复，前期积累的地缘风险溢价快速出清，成本端坍塌拖累能化板块同步下行。

　　申万期货原油高级分析师董超分析认为，本轮原油系品种下跌主要包含两个逻辑：一是地缘预期的快速反转。市场普遍押注美伊谅解备忘录落地，霍尔木兹海峡即将全面解封，前期因地缘冲突形成的20~25美元/桶地缘溢价正被快速消化。尽管黎以冲突尚未完全平息，但资金已单边押注和平行情，原油价格下跌直接导致下游燃料油、LPG成本大幅下降。二是供给增加预期显著增强。OPEC+连续三次上调产量配额，累计增幅达65万桶/日，阿联酋退出OPEC+后可释放约90万桶/日的闲置产能。“不过，市场目前对增量兑现存在过度乐观的预期，忽略了航道清理、船舶调配至少需要4周时间，且海峡内关停油田复产周期长达4~6个月，短期实际外运量难以大幅提升。”董超说。

　　宝城期货金融研究所能化高级研究员陈栋认为，本轮原油系品种下跌的导火索是美伊签署谅解备忘录——美国给予伊朗石油出口60天豁免，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，此前持续推升油价的地缘风险溢价随之快速出清。受此影响，布伦特原油跌破80美元/桶关口，成本端的坍塌直接拖累了下游所有油品的盘面表现。

　　陈栋表示，从基本面来看，供应端，伊朗原油、凝析油及其配套的LPG、燃料油出口将逐步恢复，叠加OPEC+闲置产能释放，以及美国、巴西、圭亚那等非OPEC国家的增产预期，全球油品远期供给增量预期持续压制估值。需求端则形成负反馈：国外高利率环境压制制造业与成品油消费，国内地炼加工量同比显著下滑，船燃、化工深加工需求恢复不及预期，LPG民用需求进入淡季且PDH装置采购态度谨慎，终端消费难以形成有效支撑。资金层面，前期多头集中离场，能化品种整体持仓量出现下降。

　　董超分析称，近3个月的霍尔木兹海峡封锁已引发大规模去库，全球商业原油库存减少3.1亿桶，成品油消耗4.3亿桶，各国还投放了1.4亿桶战略储备，整体库存已回落至2024年年初的低位，各类缓冲库存大幅下降。目前市场仅关注霍尔木兹海峡解封后积压原油的外运，却忽视了高达7亿桶的库存缺口难以在短期内填平，当前油价下市场存在补库需求。

　　下游方面，董超表示，在原油价格下跌阶段，下游产品的裂解利润反而逆势走高，炼厂与化工企业的补库意愿显著增强。美伊冲突期间，全球炼厂普遍大幅降低开工负荷，当前美国墨西哥湾地区的汽柴油裂解价差涨幅已超80%，国内炼化利润也同步得到明显修复。叠加夏季成品油消费旺季的到来以及纺织、塑料等终端需求的回暖，产业链形成了“原油低价、成品高价”的套利窗口。在此价格条件下，炼厂与化工企业预计将同步启动为期2~3个月的集中补库，日均新增原油需求60万~100万桶。API数据显示，上周美国原油库存已连续第10周下降，尽管降幅不及市场预期，但去库趋势并未改变，较强的刚性需求将对油价形成支撑。

　　展望后市，董超认为，当前油价属于预期透支式的超跌，单边持续下行的基础并不牢固。短期来看，船运恢复与油田复产存在硬性时间约束，市场将逐步修正对供给宽松的过度乐观预期，叠加炼厂补库需求，油价下行空间有限，行情以震荡反复为主。中长期来看，待航道与油田产能逐步修复，叠加阿联酋闲置产能释放、伊朗增量缓慢投放，供需格局才会真正转向宽松，届时油价将再度承压。燃料油、LPG与原油价格波动逻辑一致，短期成本端具备托底作用，难以持续深跌。风险点在于黎以冲突升级或伊朗重启海峡封锁，若地缘风险再度发酵，原油系板块将快速反弹。操作上，他建议依托冲突前的价格中枢区间逢低做多，安全边际更高，不宜盲目追空。

　　陈栋则认为，短期来看，利空因素尚未完全消化，伊朗原油出口落地及海外持续增产的预期仍将压制市场，原油及下游油品价格大概率维持弱势震荡，反弹空间有限。其中，LPG受港口库存累积和化工需求淡季拖累，价格短期承压明显；低硫燃料油则依托船用燃料油的刚性需求，价格跌幅相对较小。中期来看，随着基本面逐步改善，原油系品种价格存在修复机会。