随着美伊达成谅解备忘录，能化商品地缘风险溢价快速消退。6月24日，甲醇期货2609合约价格最低下探至2446元/吨，最终收于2459元/吨。展望后市，在供给恢复预期增强、需求表现偏弱的背景下，预计甲醇价格重心进一步下移。

　　产量仍旧偏高

　　图为甲醇周度产量(万吨)

　　随着现货价格下挫，国内甲醇生产利润出现一定回落。西北内蒙古鄂尔多斯北线甲醇价格从6月初的2700元/吨下跌至6月23日的2445元/吨，跌幅达255元/吨，内地煤制甲醇利润回落至400～600元/吨。不过，当前利润仍较为可观，全国甲醇装置开工率保持在78%以上，周度产量稳定在200万～205万吨区间，显著高于去年同期水平。值得关注的是，近期动力煤港口价格持稳，煤制甲醇成本未进一步抬升，这意味着甲醇成本支撑并不坚实。若后期煤价再度松动，当前400～600元/吨的利润水平将从“合理”转为“偏高”，装置主动降负的概率依然较低。

　　进口回升预期增强

　　图为甲醇港口库存(万吨)

　　伊朗是我国甲醇最大进口来源国，占进口总量的60%以上。此前受地缘冲突及物流受阻影响，我国甲醇进口量大幅下滑，港口货源持续偏紧。尽管当前港口库存仍处于近一年低位，但自6月中旬起，海外地缘局势明显缓和，伊朗超半数甲醇装置恢复生产，前期滞留船货开始正常运输。此外，除伊朗外，新西兰美塞尼斯甲醇装置亦于6月提升负荷，东南亚、欧美等地非伊货源充裕，预计7—8月非伊甲醇到港量有所上升。一旦进口恢复预期兑现，内地套利窗口将关闭，未来1至2个月港口库存及内地企业库存均可能进入累积阶段。市场关注点已从低库存逐渐转向未来的累库预期，这成为当前市场最大的潜在利空。

　　需求持续偏弱

　　甲醇制烯烃(MTO)是甲醇最主要的下游消费领域，但港口MTO装置长期面临利润偏低问题。5—6月，宁波富德、江苏盛虹等装置相继停车或降负，国内MTO平均开工率维持在77%，处于历史中低位区间。以当前乙烯、丙烯单体价格倒推，港口外采型MTO装置现金流亏损仍超500元/吨，装置复工时间大概率推迟至三季度末甚至四季度。即便后续装置复工，也将以低负荷状态运行，对甲醇需求的边际拉动作用有限。

　　此外，甲醇传统下游同样表现疲弱。甲醛、醋酸、MTBE等行业进入季节性淡季，各品种生产利润已处于盈亏平衡线以下，对高价原料的抵触情绪较强，部分装置陆续降负或停车。同时，南方梅雨及高温季来临，板材、建材类需求进一步收缩，甲醛开工率已跌破30%。传统下游对甲醇的承接能力短期内难见改善。

　　综合来看，甲醇下游的核心矛盾在于“高成本传导受阻”。下游利润未见改善，需求恢复动力不足。MTO开工率难以回升，传统下游承接能力进一步削弱，对甲醇价格形成明显制约。

　　另外，随着美伊谈判重回正轨，市场对供应中断的担忧显著缓解。尽管地缘风险仍可能带来阶段性扰动，但其对价格的驱动作用正在减弱，供需基本面将成为市场交易的主线。

　　后市展望

　　短期来看，港口低库存对甲醇现货价格仍有一定支撑。但随着地缘溢价消退及需求持续偏弱，预计甲醇价格重心逐步下移。基差方面，前期极高的现货升水有望逐步收敛，并且可能通过现货补跌而非期货上涨的方式实现。

　　中期来看，市场最大的变量在于进口恢复节奏。若未来1至2个月伊朗货源集中到港，港口库存重新进入累积周期，同时MTO需求未明显改善，甲醇供需格局将从“强现实、弱预期”转向“弱现实、弱预期”，价格将面临进一步回调压力。(作者单位：中信建投期货)