宏观&金工早评|2026年6月25日

　　股 指

　　 A股昨日回暖，市场再度聚焦科技硬件，IC最强IH最弱，两市成交量3.28万亿。

　　外围环境上，美伊谈判取得进展，海峡通过量上升，油价下跌。美债利率大幅回落美元指数走强，外盘股市再度分化，美光盘后财报超预期强劲利好科技硬件，但微软，甲骨文等云服务商股价延续跌势，市场对当前AI上游成本失控对下游影响的担忧仍未消除。

　　板块上昨日股市重新聚焦科技，AI半导体供应链领涨，金融地产消费回调，又回到了小登老登分化局面。

　　宏观数据上国内K型分化加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。官媒开始强调内需，但财政发力偏慢仍引发市场担忧。

　　资金面上，美国实际利率走高引发美元走强全球资金面收紧，央行净投放但并未扭转资金面转紧，Dr007和R007加速回升，央行MLF加量体现出呵护态度。

　　结论：市场主要驱动在于资金面和技术革命，目前资金面压力主要是由于美国实际利率上升国内央行纠偏带来资金利率上行，科技方面市场担忧AI成本通胀或拖累资本开支，但AI硬件周期来自供应瓶颈并未到拐点，国内存款搬家和央行对流动性的呵护态度仍在，因此当前多空分歧开始变强，股指或偏震荡。

　　贵金属

　　贵金属周二延续明显弱势，美元指数和美债利率继续上探抑制市场，特别是美元指数的回升对非美货币形成明显抑制，并传导至贵金属。

　　上周议息会议沃什的表态偏鹰，并减少对未来的利率指引，消除市场对于美联储降息必要的预期，短期实际利率显著上行；本周美国财长贝森特对美联储主席沃什消除了前瞻指引表示赞扬，同时他认为没有人应该做点阵图预测。他强调，美元的主导地位至关重要。这一表态形成了对强美元的预期，并继续推动美元指数上行突破101。强美元和“高利率维持”的共同作用推动美元指数和实际利率显著拉升，这对贵金属形成显著的抑制作用，并持续下探支撑位。

　　美国6月制造业PMI升至55.7，为2022年5月以来最高，分项显示生产和新订单同步回暖，企业存在主动预防性补库，但就业分项跌至六年低点，且输入、出厂价格同步加速上涨，通胀压力再度抬头。服务业从50.7升至51.3，创4个月新高，世界杯带来短期需求提振。这一数据显示经济仍不具备硬着陆的证据，且降息窗口将大幅推迟，市场继续交易“高利率”的宏观环境，贵金属显著承压。

　　周三美股盘后交易中，半导体股票大幅上涨，原因是其业绩和预测均超出预期，提振了投资者对人工智能行业前景的信心；英伟达CEO黄仁勋在股东大会上表示，关于AI投资回报率的问题“已有答案”，对长期增速和ASIC冲击表达了乐观态度，强调“这轮建设将以数十年为尺度来衡量”。权益市场在此影响下相对修复(特别是AI相关)，贵金属再现小幅的超跌反弹，但仍明显弱势。

　　上周日本央行进行了新一轮加息，但日元仍旧处于疲态，USDJPY已经突破上一次4月底干预时的汇率160.72，日元投机空头头寸进一步累计累积，为后续干预带来可能。日本财务大臣片山皋月表示若出现投机性汇率波动将采取果断举措。如若出现干预汇市抛售美债的行为将进一步加剧市场波动。

　　现阶段对贵金属而言，议息会议后加息定调加深，美元指数和美债利率持续攀升使得流动性相对趋紧，在此环境下贵金属只具备超跌反弹的条件而非上行驱动。接下来需要持续关注AI支撑的美股走势和本周的PcE数据对市场加息预期的影响。

　　国 债

　　国债期货收盘涨跌互现，30年期主力合约跌0.12%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.02%。人民币汇率方面，当日未见明显异动。现券收益率小幅上行，10年期国债活跃券260005收益率上行0.25bp至1.7465%，30年期国债活跃券2600002收益率上行0.15bp至2.2305%。期限利差方面，长端表现略弱于短端，曲线小幅平坦化。

　　全天行情呈现窄幅震荡后尾盘跳水的格局。早盘国债期货平开，市场缺乏明确方向，多空力量相互制衡，现券收益率在极窄区间内波动。午后A股低开高走，沪指收涨0.11%，深成指涨1.24%，股债跷跷板效应下债市情绪承压。临近收盘，T合约突然跳水跌破113.5关键点位，且并非空头主动增仓，而是多头被动平仓所致，显示谨慎型多头在迟迟未能站回113.7后选择离场。期货收盘后，现券情绪延续偏弱，30年期特别国债新券2600004一级发行中标利率2.23%，全场倍数3.29倍，发行结果一般，进一步压制市场情绪。

　　现券方面，10年期和30年期活跃券收益率均小幅上行，短端表现相对平稳。资金面整体均衡，央行当日开展6625亿元7天期逆回购操作，实现净投放2422亿元。资金利率方面，DR001下行4.31bp至1.4119%，DR007上行4.9bp至1.5434%，跨季资金价格有所抬升。央行同时公告将于6月25日开展5000亿元MLF操作，增量续作2000亿元，释放中期流动性呵护信号。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续净投放叠加MLF增量续作，意在平抑跨季资金波动，但资金利率中枢并未明显下行，DR007反而小幅上行，显示银行间流动性仍处于紧平衡状态。机构行为方面，10年国债主力买入方为证券，主力卖出方为基金和银行，交易盘与配置盘分歧明显。短期来看，利多因素在于央行维稳意图明确、资金面整体无虞；利空因素则包括一级供给压力、股市情绪回暖以及多头在关键点位上的信心松动。预计债市将延续区间震荡格局，核心关注点在于MLF续作后的资金利率走向以及现券在关键收益率点位的突破情况。

　　基 差

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