2026年5月22日，凯文·沃什（Kevin Warsh）正式就任美联储主席，标志着美联储从“鲍威尔时代”进入了“沃什时代”。6月16日至17日，凯文·沃什主持了其任内首次联邦公开市场委员会会议，并召开了首次货币政策新闻发布会。会议除了讨论利率政策调整、提出维持现行利率水平不变以及美联储货币政策面临的严峻挑战之外，凯文·沃什还明确提出了重构美联储货币政策沟通体系、全面改革美联储货币政策运行模式、能否实现2%的通胀目标关系到美联储独立性和美国货币政策有效性等重大命题。以此作为前奏，凯文·沃什拉开了美联储全面变革、全新运行的历史序幕。美联储面临巨变，央行范式即将重构。

　　美联储货币政策面对严峻挑战

　　今年年初，凯文·沃什的名字还曾与美联储降息预期紧密联系在一起。然而到了6月，在凯文·沃什首次主持的议息会议上，不仅联邦公开市场委员会12名委员全票通过了维持利率水平不变的决议，而且在18位提交了利率预测的美联储官员中，还有9位明确表示到今年年底之前美联储至少需要加息一次。利率决议公布后，6月18日，两年期美国国债收益率飙升至4.21%，为2025年以来最高水平，金融市场已经对美联储加息预期进行了重新定价。今年下半年美联储货币政策将面临严峻挑战。

　　（一）为什么连续四次按兵不动？2026年6月17日，美联储联邦公开市场委员会宣布，维持联邦基金利率3.50%至3.75%不变，符合市场预期。今年以来，关于利率政策的讨论和表决，联邦公开市场委员会已经连续四次选择按兵不动。此前，美联储的上一个加息周期是从2022年3月到2023年7月，连续11次加息，共计加息525个基点，将联邦基金利率上调至5.25%至5.5%；上一个降息周期是从2024年9月到2025年12月，连续六次降息，共计降息175个基点，将联邦基金利率下调到3.50%至3.75%。

　　很明显，作为央行基准利率，3.50%至3.75%仍然处在美联储货币政策立场的“限制性”区间，是一个相对较高的利率水平。为此，今年年初国际金融市场曾经广泛预期美联储即将进入降息周期，尤其是特朗普提名凯文·沃什作为美联储主席候选人之后。但截至目前，联邦公开市场委员会的四次议息会议都决定按兵不动。主要原因与近期美国宏观经济变化和宏观经济数据直接相关。

　　一方面，今年以来美国通胀率呈现出逐月走高态势，为此，美联储的利率政策决策更加谨慎，美联储的货币政策立场维持紧缩。具体看，今年1月至2月美国CPI同比涨幅均为2.4%。2月底以来随着中东地缘政治冲突不断升级，推动国际能源价格大幅上涨。3月美国居民消费价格指数（CPI）同比增幅上升到3.3%，4月上升到3.8%，5月进一步上升至4.2%，三年来首次突破4%关口。为此，今年6月美联储上调了2026年至2028年美国通胀率预测值，并将通胀率回落至美联储2%通胀目标的时间延后至2028年。凯文·沃什曾经明确表示，“低通胀是美联储的护身铠甲，是美国经济抵御各种外部冲击的关键防护。最近以来美国通胀率的持续上行会对人们造成伤害，尤其是对于弱势群体，会使百姓的购买力下降、生活水平下降。他们会因此而对我们的经济治理体系失去信心，从而质疑我们货币政策独立性的意义。”在此背景下，今年以来美联储一直将联邦基金利率维持在较高水平上，并连续四次按兵不动。

　　另一方面，今年以来美国较低的失业率和较高的经济增长率是美联储维持利率不变的基本面支撑。2026年3月以来，尽管国际金融市场剧烈动荡，国际石油价格大幅上涨，特朗普政府的关税政策也造成了美国物价水平不断上行，但美国经济活动依然保持韧性，生产率增长和资本投资增长表现强劲，就业市场基本平稳。经济数据显示，2026年第一季度美国经济同比增长2.7%，高于前值的2.0%，也高于预期的2.5%。今年3月至5月美国失业率一直稳定在4.3%的较低水平上。特别是今年5月美国非农就业人口新增17.2万人，是市场预期8.8万人的将近两倍，远远高于4月的11.5万人。

　　值得关注的是，最近国际石油价格较快回落，在一定程度上降低了美联储利率政策调整的紧迫性——无论是加息还是降息。并且，受美伊谅解备忘录签署、霍尔木兹海峡即将全面开放以及美国关税效应部分消退等因素的影响，从今年下半年到明年上半年美国通胀压力和通胀预期可能逐步下行。因此，今年下半年美联储可能继续按兵不动，下一次利率政策调整的时间可能会推迟至明年。

　　（二）为什么加息预期明显升温？在美国6月议息会议上，在18位提交了利率预测的美联储官员中，有9位认为今年年底之前至少需要加一次息，其中，还有5位表示今年年底之前需要加息两次，甚至还有一位表示需要加息三次。这一表决结果引起了国际金融市场的高度关注，有市场分析人士表示，这一表决结果意味着美联储已经将其关于利率政策的讨论，从“何时降息”不经任何过渡直接切换到“何时加息”。为此，在美联储利率决议公布之后，两年期美国国债收益率单日大幅上升16个基点至4.21%，创下2025年以来历史最高水平，反映了金融市场对美联储加息预期的重新定价。今年下半年，通胀风险上行将成为美联储货币政策的首要关切和优先选项。

　　最近，美联储发布了关于联邦基金利率中值的预测值——今年底为3.8%，明年底为3.6%，依然远远高于美联储2%的通胀目标。其传递的政策信号非常明确，即由中东冲突引发的能源危机对美国通胀和通胀预期的影响要比之前预想的更深入、更持久，美国企业和居民必须对输入型通胀风险保持警惕。与此同时，美国国内物价形势依然严峻，到今年5月美国非农就业连续三个月超预期增长，劳动力参与率一直维持在62%的较高水平上，旅游酒店、地方政府、医疗保健等行业部门的用工需求依然强劲。劳动力市场的紧张状态有可能使企业将成本压力转嫁为工资涨幅，进而形成工资—价格螺旋。总之，从目前情况看，通货膨胀的阴云依然笼罩着美国经济和美国金融市场，加息的选项已经摆在了凯文·沃什面前。

　　重构美联储货币政策沟通体系

　　其实，今年6月议息会议的焦点并不在利率政策的调整方面。这是凯文·沃什作为新任美联储主席第一次主持议息会议和新闻发布会，因此，凯文·沃什在会议发言中提出的关于重构美联储货币政策沟通体系的设想和建议，引起国际经济学界的更多关注甚至震惊。变革力度之大、涉及范围之广，被经济学家称之为“美联储沟通范式的革命”。

　　（一）弱化前瞻性指引。凯文·沃什提出，前瞻性指引已经“不适合当前的经济环境”，可能固化市场预期，导致货币政策的滞后和误判。为此，应当弱化通过前瞻性指引管理市场利率预期的传统做法。未来货币政策决策应当完全基于对实时宏观经济数据的客观判断；市场应当依靠宏观经济数据变化来独立地判断货币政策走向。在此背景下，6月议息会议移除政策声明中的利率预判表述，并且大幅缩减了会议声明的篇幅。有市场分析人士表示，此举打破了市场对美联储前瞻性引导的依赖，从对美联储语言的信任，转向对经济数据真实性的信任。有经济学家更为形象地表示，通过弱化前瞻性指引，美联储将从预言家变为传感器，而市场将从听众变为分析师。

　　（二）放弃利率点阵图。作为美联储重要的前瞻性指引工具之一，利率点阵图是美联储联邦公开市场委员会发布的、用以展示各位委员对未来央行基准利率的季度预测。沃什对点阵图一直持强烈保留态度，认为它限制了美联储货币政策决策的灵活性和有效性。在6月议息会议上，凯文·沃什主动放弃了提交个人利率路径预期点位。在新闻发布会上，凯文·沃什明确表示，“关于例行的经济预测摘要，联邦公开市场委员会的一贯做法是让参与者提交利率预测。我鼓励我的同事们继续这样做，但我自己却没有提供任何预测，这符合我对经济预测摘要（至少是目前的结构）的一贯看法。”为此，今年6月议息会议之后，美联储没有继续发布官方的利率点阵图，仅在经济预测摘要中保留了联邦公开市场委员会委员们的个体预测，不再汇总展示中值。

　　（三）改革信息披露方式。比如，关于议息会议声明，大幅缩短联邦公开市场委员会政策声明的篇幅，全面淡化对利率政策的引导性表述。市场分析人士表示，未来美联储可能不再继续告诉市场，他们打算做什么，而是向市场展示，他们看到了什么。

　　再如，关于新闻发布会，不再承诺每次议息会议之后都要召开新闻发布会。同时，新闻发布会将取消“政策倾向”问答环节，以压缩会议时长。此外，强化美联储联邦公开市场委员会内部表态的一致性，避免不同委员的分歧发言制造市场噪音。

　　总之，通过缩减对外发声的内容体量与频次，推动美联储沟通体系全面转型。

　　（四）建立数据驱动型沟通模式。凯文·沃什认为，“过去市场主要依靠美联储的前瞻性指引，来预判利率变化的路径。在当前经济金融快速变化的条件下，地缘政治冲突不断升级、国际金融市场波动明显加剧，前瞻性指引可能削减货币政策传导效率，降低货币政策弹性。”美联储将逐步放弃预设利率路径的做法，建立数据驱动型货币政策沟通模式，让市场在无干预、无引导的环境中自动形成均衡价格。

　　全面改革美联储货币政策运行模式

　　为了打造一个使命清晰、目标明确、面向未来的美联储，在6月的新闻发布会上，凯文·沃什宣布，美联储将设立五个对货币政策至关重要的专项工作组，工作组的任务将覆盖货币政策沟通、资产负债表、数据使用、生产率与就业、通货膨胀框架等多个重要方面，全面审视美联储“货币政策沟通—宏观经济分析—货币政策操作”的全部过程与关键环节。沃什在新闻发布会上表示，“我将在五个对货币政策至关重要的领域各任命一个特别工作组，包括沟通机制、资产负债表、数据的来源和使用、转型时期的生产率和就业、通货膨胀框架。这些议题都是及时的、重要的、值得重新审视的。”

　　具体看，凯文·沃什关于五大专项工作组的基本设想如下：第一个工作组将主要讨论改善美联储沟通形式和沟通职能，提出政策建议和操作方案；第二个工作组将主要研究美联储资产负债表，审查充足准备金制度以及资产负债表构成的收益和风险；第三个工作组主要评估新的信息来源，改进数据收集方式，为政策制定者提供及时、准确、有效的重要信息和基本数据；第四个工作组主要研究生产率和就业，研究以人工智能为代表的科技创新对生产率、就业结构和潜在增长率的影响；第五个工作组主要研究通货膨胀框架，探索在一个快速变化的经济中，维持物价稳定的新理念和新路径。

　　凯文·沃什还提出了五大专项工作组的人员组成和时间表。关于人员组成，“对于每一个独立的工作组，我们正在招募一些最优秀的人才，包括经济学界内外的人士。他们将得到我们优秀的美联储工作人员中主题专家的支持，并承担一个明确的任务。”关于时间表，“工作组将在未来几周内开始工作，在夏末取得进展，并在今年年底之前得出结论。”

　　凯文·沃什关于通过设立五大专项工作组的设想，提出了全面改革美联储货币政策运行模式的政策建议，得到一些经济学家的肯定和赞同。有经济学家表示，在新任美联储主席凯文·沃什的领导下，美联储正在进行着一场“深刻的制度性变革和结构性重构”，其深远影响已经从货币政策操作层面渗透至宏观经济运行层面。

　　简要总结：能否实现2%的通胀目标，关系到美联储独立性和美国货币政策有效性

　　实现2%的通胀目标，是货币政策的优先选项，是美联储的首要责任。2026年4月在美国参议院就美联储主席候选人提名确认听证会上，凯文·沃什明确表示，“通货膨胀是货币政策选择的结果，美联储必须对此负责到底。”2026年6月在新闻发布会上，凯文·沃什进一步提出，在过去五年多的时间里，美联储一直未能清晰地传递其抑制通货膨胀的政策信号和政策决心，一直未能实现美联储2%的通胀目标。因此，“在我们重新确认对实现2%通胀目标的承诺和能力之前，没有必要重新审视它。”也因此，如何完善美联储货币政策框架和货币政策传导机制，如何完善与美联储2%的通胀目标相关的技术和政策问题讨论，“并不在此次五大专项工作组的研究范围之内。”

　　也即在目前情况下，至少在今年年内，美联储的所有工作包括五大专项工作组的工作，都必须围绕着如何实现2%的通胀目标而展开。未来美联储的所有货币政策决策和货币政策操作也都必须以实现2%的通胀目标作为绝对优先的政策选项。

　　凯文·沃什表示，实现2%的通胀目标是美联储坚定不移的历史使命，是美联储义不容辞的工作职责，也是联邦公开市场委员会对美国国会和社会公众的坚定承诺。从根本上讲，能否实现2%的通胀目标，关系到美联储的独立性、也关系到美国货币政策的有效性。