全球原油市场周度总结

　　三大区域走向分化：库欣趋紧、欧洲疲软、中东崩盘

　　库欣库存以20万桶/日速度逼近罐底，而迪拜M1-M3价差一周内从$5/桶暴跌至正价差——霍尔木兹海峡重开预期正在逆转全球原油市场结构。

　　一、美洲：库欣库存逼近罐底，美国市场结构获支撑

　　驱动因素：

　　● 美国原油出口虽从5月创纪录的560万桶/日回落，6月上半月仍维持~500万桶/日高位

　　● 夏季出行高峰推动国内炼油需求坚挺

　　● 此前压制市场的供应因素（页岩油高产量、SPR释放、加拿大管输强劲）正逐渐减弱

　　市场影响：

　　● 库欣库存逼近罐底将看涨美国M1/M2价差，预计月底前回归现货溢价

　　● MEH价差急剧收窄，削弱原油南下墨西哥湾出口的套利动机，形成自然制动

　　● 逼近罐底后管道压力恶化，可能导致炼厂和出口终端供应中断

　　委内瑞拉供应：

　　● PDVSA与Repsol签署新谅解备忘录，短期目标增产20万桶/日超轻质原油

　　● 委内瑞拉自2025年底以来已增产约40万桶/日，出口自5月初以来多数周接近120万桶/日

　　二、欧洲与非洲：现货市场全面走弱，美伊协议预期加剧跌势

　　核心驱动：

　　● 结构性供应过剩： 美国对欧洲原油出口创纪录，接近250万桶/日；哈萨克斯坦5月出口激增，卡沙甘维护推迟

　　● 霍尔木兹重开预期： 进一步压缩北海与迪拜价差

　　● 俄罗斯炼厂大规模停产加剧品级竞争

　　丹格特炼油厂：

　　● 5月原油进口创纪录65万桶/日，6月放缓至56万桶/日（环比-5万桶/日）

　　● 估计开工率：5月~63万桶/日 → 6月~58万桶/日 → 7-8月回升至~60万桶/日

　　● 成品油出口维持>50万桶/日，约一半瓦斯油/柴油在国内销售，其余流向西非邻国

　　东非/南非中质馏分油市场：

　　● 霍尔木兹关闭后MEG瓦斯油进口从2月34万桶/日骤降至零

　　● 替代供应来源：USGC、印度、俄罗斯、阿曼、沙特（延布）

　　● 进口已从3月47万桶/日低点恢复至5月>60万桶/日，6月预计更高

　　三、中东、亚洲与俄罗斯：为波斯湾全面重开重新定价

　　供应回归规模：

　　● 滞留波斯湾的非伊朗原油：约8700万桶

　　● 滞留伊朗原油（波斯湾+阿曼湾）：约6600万桶

　　● 合计待释放原油：约1.16亿桶（6月下旬至8月可进入市场）

　　● 另有约3500万桶压舱油轮运力可迅速调动

　　● 6月18日，3艘装载600万桶沙特原油的VLCC已驶离海湾（2月装船）

　　伊朗事态进展：

　　● 4艘伊朗油轮（Diona、Dorena、Hero Li、Sonia I）已离开查巴哈尔地区开启AIS信号，驶向东亚

　　● 美国可能部分放松制裁的预期，是本次协议中最重要的进展

　　● 伊朗产量预计将迅速恢复

　　中国缺席影响：

　　● 中国炼油厂加工量仍比中断前低约260万桶/日

　　● 7月装船安哥拉原油仍有约10船未售，尼日利亚约25船未售

　　● 巴西图皮溢价从$7.50/桶降至<$3/桶（vs ICE布伦特）

　　● 积极信号：ESPO进口环比攀升32.8万桶/日至80万桶/日（3月以来最高）

　　市场展望：

　　● 若中国需求不实质性复苏，迪拜挂钩等级将继续承压

　　● 中国恢复SPR补充、炼油利润走强或放宽成品油出口限制，将是稳定市场的关键底部信号

　　● 即使豁免宣布，运输正常化仍需数周，短期对价差结构仍有支撑

　　四、综合展望

　　全局判断： 霍尔木兹海峡重开预期正在全球范围内逆转战争溢价，但节奏上三区域并不同步——库欣的实物紧缺最快在7月中旬兑现，而中东的供应洪峰则在6月下旬至8月逐步释放。中国需求是最大的未知变量，其采购意愿将决定这1.16亿桶滞留原油是引发一波短暂回调，还是演变为持续数月的供应过剩。