开源证券近日发布煤炭行业周报：截至6月18日，秦港Q5500动力煤平仓价为863元/吨，周环比持平；鄂尔多斯、榆林坑口价分别上涨20元/吨、30元/吨，产地煤价延续偏强。5月全国规上工业原煤产量同比下降1.7%，晋陕蒙煤矿开工率环比下降2.1个百分点，供给仍有收缩。

　　以下为研究报告摘要：

　　本周要闻回顾：煤矿开工回落供给收缩，旺季升温助力煤价坚挺

　　动力煤：截至6月18日，秦港Q5500动力煤平仓价为863元/吨，周环比持平；鄂尔多斯、榆林坑口价分别上涨20元/吨、30元/吨，产地煤价延续偏强。5月全国规上工业原煤产量同比下降1.7%，晋陕蒙煤矿开工率环比下降2.1个百分点，供给仍有收缩。沿海八省电厂日耗环比小降0.31%，库存及可用天数分别环比上升4.80%、4.89%。市场迈入用电旺季，叠加厄尔尼诺气候影响，气温上行推高电力耗煤负荷，用电刚需强力支撑煤价。焦煤：截至6月18日，京唐港主焦煤报价2200元/吨，周环比上涨80元/吨；吕梁主焦煤报价1910元/吨，周环比上涨110元/吨，焦煤现货延续强势。焦炭价格上涨，铁水产量维持高位，尽管钢材需求淡季来临，钢厂利润收缩，但钢厂还未出现大范围减产，短期需求端依旧保持相对高位水平。国内焦炭八轮提涨部分落地，产地炼焦煤资源价格温和上涨。我们认为，煤炭市场短期供给依旧偏紧、需求稳定及库存下降仍将支撑焦煤价格。

　　投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧

　　动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格(央企长协670元和地方长协700元)之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置(测算2025年是750元左右)，是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

　　投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局

　　煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案(中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源)。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源(分红潜力)、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险(开源证券王高展)