市场整体格局

　　今日国内期货市场呈现"商品弱、股指稳、债市平"的分化格局。核心驱动来自两条主线：一是美伊临时和平协议正式生效，霍尔木兹海峡局势显著降温，原油及整个能化链的"战争溢价"快速回吐，带动商品市场情绪走弱；二是美联储6月FOMC虽维持利率不变，但声明大幅转鹰、点阵图释放加息信号，海外无风险利率上行预期压制贵金属与高估值成长方向。相比之下，地缘风险消退反过来对权益市场构成边际利好，股指期货全线收红，风险偏好呈结构性修复。国内层面，5月经济数据供需分化延续——工业产出尚可但社零转负、地产投资下行，实体内生需求仍偏弱，叠加税期扰动下资金价格偏高，使得商品缺乏需求端共振，债市也暂未走出趋势性行情，整体呈现存量博弈下的结构分化。

　　重点品种与资金流向情况

　　股指期货方面，四大期指全线上涨但幅度克制，中证500（IC）主力合约涨1.39%，中证1000（IM）主力合约涨1.14%，沪深300（IF）主力合约涨1.27%，上证50（IH）主力合约涨0.49%。中小盘弹性略大于大盘蓝筹，但整体涨幅远不及一轮典型的"风险偏好爆发"行情——这说明美伊协议带来的利多更多体现在情绪修复层面，而非基本面共振驱动，成交量仅小幅回升也印证了增量资金入场的犹豫。

　　国债期货方面，今日收盘多数小幅上涨而非下跌：30年期主力合约持平报113.870，10年期主力合约涨0.04%报109.055，5年期主力合约涨0.06%报106.320，2年期主力合约涨0.04%报102.620。税期走款压力下资金价格偏高，但央行连续净投放对冲、利率走廊收窄机制提升了短端稳定性，债市并未趋势走坏，仅陷入窄幅震荡。

　　商品期货方面，跌多涨少是主基调。碳酸锂以超6%的跌幅（主力合约收于约160500元/吨附近）领跌全场，仓单维持高位、需求端未见起色叠加多头止损盘涌出，是价格重心的直接推手。焦煤跌近6%报约1271元/吨，煤矿产能恢复消息与保供稳产信号令供给紧缺叙事松动，持仓骤降近5.7万手，资金主动离场特征明显；焦炭跟跌约3%。燃料油跌近3.5%，纯碱、聚丙烯、铂跌超3%，甲醇、玻璃、LPG等跌超2%。涨幅侧仅集运欧线独撑门面涨近3%，聚酯链的PTA、短纤、对二甲苯、瓶片逆势涨超1%——更多源于自身加工费低位下的空头回补而非需求反转。

　　资金流向显示，今日资金整体从能化、黑色等供给叙事瓦解的品种上撤离，商品市场内部呈现"避险/供给溢价品种遭抛售→资金向权益弹性品种及债市短端分散"的特征。碳酸锂、焦煤、燃油、纯碱位列资金流出榜前列；股指IC/IM方向有温和资金净流入，国债期货中5年期和10年期合约获多头小幅布局。

　　商品期货品种观点

　　碳酸锂：仓单高位叠加下游正极材料排产预期未上调，短期难改供大于求格局，160000元/吨一线跌破后下方支撑看15.5万附近，逢反弹空配思路占优。

　　焦煤：煤矿复产信号明确，供给最紧的阶段已过，但1300元/吨以下已触及部分边际高成本矿井成本线，追空性价比下降，短期以1550-1270区间偏弱对待。

　　焦炭：跟随焦煤成本端定价，三轮提降预期仍在，盘面贴水现货的格局限制下行流畅度，逢高偏空但不追。

　　铁矿石：铁水产量高位暂稳，但终端需求进入淡季且钢厂利润收窄，750元/吨一线多空分歧加大，暂看720-770区间震荡。

　　螺纹/热卷：地产需求缺位、基建发力节奏平缓，淡季累库压力渐显，反弹高度受制约，短线随炉料成本波动为主。

　　纯碱：供给端检修季尾声叠加新增产能释放预期，远期供需宽松共识较强，反弹多为空头回补驱动，逢高空思路不改。

　　玻璃：地产竣工链需求未见拐点，高库存压制估值，低位震荡、反弹靠预期拉动，持续性存疑。

　　原油（SC）：美伊协议生效是最大约束，霍尔木兹通航担忧消退令风险溢价下修，500元/桶整数关口是多空分水岭，反弹持续力取决于OPEC+表态与实际出口数据。

　　燃料油/低硫燃料油：跟随原油走弱，高硫端还受中东供应预期改善压制，短期偏弱。

　　LPG：进口到港充裕叠加化工需求一般，跌势未止，关注4600一线支撑。

　　PTA/短纤/PX：油价下跌反而减轻成本压力、加工费自低位修复，短期有技术性反弹但需求订单未放量，上方空间不看太高。

　　乙二醇：港口库存去化趋缓，煤制开工回升，震荡偏弱。

　　聚丙烯/塑料（LLDPE）：供给充裕+需求平淡，成本端原油塌陷后估值重估向下，弱势延续。

　　甲醇：港口累库叠加MTO利润不佳，价格承压，2400-2600区间看待。

　　尿素：农需追肥季尾声，出口政策扰动反复，短线高位震荡，追高谨慎。

　　铜：美联储鹰派压制短期金融属性，但矿端偏紧和绿色需求的中期底部支撑仍在，10.4万附近有买盘承接，高位震荡。

　　铝：产能天花板逻辑不变，社会库存去化尚可，24000一线站稳则偏强震荡。

　　锌：矿端恢复预期逐步兑现，冶炼端开工回升，2.48万附近承压。

　　锡：佤邦复产预期反复扰动，41万上方高位波动率放大，方向跟随宏观情绪，不追高。

　　镍：印尼中间品放量压制精炼镍溢价，供给宽松未变，13.7万附近拉锯。

　　白银：美伊协议削弱避险买盘叠加美元实际利率上行预期，短线承压，但工业属性与金银比均值回归逻辑仍提供逢调配置价值。

　　黄金：美联储鹰派是最大逆风，国际金价若失守关键整数关口则短期面临加速下测支撑的风险，中期上行逻辑需等实际利率见顶信号。

　　天然橡胶：产区物候条件改善、新胶上量预期叠加轮胎出口订单边际走弱，1.78万下方震荡偏弱。

　　豆粕/菜粕：美豆产区天气暂无威胁，国内大豆压榨高位，蛋白粕库存重建中，反弹靠情绪和关税预期，基本面偏宽松。

　　生猪：出栏体重仍高、消费淡季特征明显，11.6元/公斤附近磨底，趋势反转需看到持续去产能信号。

　　鸡蛋：存栏高位叠加梅雨季消费淡，45元/斤附近承压偏弱。

　　棉花/棉纱：下游织造开机走弱，但配额与滑准税等政策性变量悬而未决，1.6万一线上下拉扯。

　　集运欧线：现货报价坚挺+旺季预期支撑近月，但远月供给过剩共识限制曲线形态，近强远弱结构延续，单边追高亦需注意波动风险。

　　多晶硅：脉冲式拉升后仍受终端装机节奏和库存消化速度的硬约束，消息面扰动消退后容易回吐，不追涨。

　　后市展望

　　股指期货方面，美伊协议落地消除了最大的尾部风险，但今日涨幅温和、量能仅小幅回升，说明市场仍在等待更具实质性的催化——要么是国内财政/产业政策加码信号，要么是外部美元走强压力的阶段性缓和。短期上证4100点一带多空争夺延续，IC/IM弹性更大但前提是量能回到万亿元级别以上；若无增量，指数大概率维持以时间换空间的区间震荡，结构上科技/新质生产力链条逢调的性价比高于追涨。

　　国债期货方面，今日的小幅走强验证了"资金价格偏高≠趋势收紧"的判断——央行净投放态度明确、利率走廊收窄机制落地后短端更有底。税期扰动属季节性，跨过税期后DR系利率有望从当前偏高水平温和回落。5月经济数据反映的内需偏弱、实体融资意愿不足，决定了利率的中期下行逻辑未被破坏。当前10年期国债收益率1.72%附近、30年期在2.22%一线，债市大方向仍是震荡偏多，逢回调布局TL/T的中长期多头仍是核心思路，短期注意季末MPA考核前资金面可能有的最后一冲。

　　商品期货方面，最大的变量仍是两条——中东地缘的后续演绎（美伊最终协议能否在60日磋商期内敲定、霍尔木兹常态化通行是否确认）决定原油及能化是"一次性溢价回吐"还是"中枢继续下移"；国内端则盯淡季累库的兑现程度与政策端是否给出黑色/建材方向的托底信号。操作上，供给叙事瓦解的品种（焦煤、纯碱等）反弹即空配机会，但跌速过快后随时有空头回补反抽，仓位管理重于方向判断；碳酸锂15.5-16万区间若再无量跌破需警惕加速，但中期看供给出清才是真正底部。聚酯链短期修复行情可持续性取决于下游产销能否跟上，目前看更像超跌反弹而非反转。

　　量化研究员：陈蔚文，交易咨询证号：Z0019441，联系电话：0571-28132619。数据来源：同花顺。

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