山西证券近日发布煤炭月度供需数据点评：2026年前5月终端需求回落，下游需求呈现分化。2026年前5月固定资产投资同比降4.1%，其中制造业投资降0.4%、房地产投资降16.2%。2026年前5月火电累计增速实现3.4%；焦炭累计增速实现1.90%；生铁累计增速实现-3.1%；水泥累计增速实现-8.6%。5月火电增速实现2.1%；生铁增速实现-2.6%；水泥增速实现-8.1%。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资要点：

　　前5月：

　　供给：2026年前5月原煤供应克制。2026年前5月，原煤累计产量实现19.80亿吨，同比降0.3%，5月当月原煤实现3.97亿吨，同比降1.7%。

　　需求：2026年前5月终端需求回落，下游需求呈现分化。2026年前5月固定资产投资同比降4.1%，其中制造业投资降0.4%、房地产投资降16.2%。2026年前5月火电累计增速实现3.4%；焦炭累计增速实现1.90%；生铁累计增速实现-3.1%；水泥累计增速实现-8.6%。5月火电增速实现2.1%；生铁增速实现-2.6%；水泥增速实现-8.1%。

　　进口：前5月煤炭进口同比降速扩大，2026年5月进口收缩。2026年

　　前5月进口量累计实现18262万吨，同比降3.2%。5月当月实现3326万吨，同比降7.7%，环比增0.56%。

　　价格：前5月煤炭价格中枢整体抬升，焦煤中枢提升幅度更大，动力煤环比涨幅更大。2026年前5月山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大。5月各煤种价格环比均有所上涨，其中环比涨幅排序为动力煤＞焦煤＞焦炭。

　　点评与投资建议：

　　山西矿难或致供应持续偏紧，相对更利好焦煤价格。山西留神峪事故伤亡人数创近年新高，安监升级趋势较为确定，覆盖范围或不仅局限于山西。尽管煤价上涨后会有结构性保供，但预计表外产能降被显著压缩，下半年供应或持续偏紧。而山西作为炼焦煤的主产区，安监力度相对更强，事故对炼焦煤的供应冲击更大，且炼焦煤不受动力煤保供影响，因此相对更利好焦煤价格上涨。

　　夏季厄尔尼诺或提振需求，电煤仍有上涨预期。夏季临近，市场对厄尔尼诺预期逐渐变强，或对后续煤炭市场产生积极作用。厄尔尼诺事件对煤炭供需的影响主要体现在北半球夏季气温升高后的用电需求增加，以及中国南涝北旱所带来的结构性分化。对中国而言，主要关注南方降雨偏多对来水的影响以及抑制部分风电光伏发电效率的比较，若来水增加不及预期，则对煤炭价格相对更加利好。整体来看，迎峰度夏所带来的补库需求仍有望带动电煤价格继续上涨。

　　投资建议：海外局势有所缓和，但油价短期难回降至低位，煤化工战略价值仍在。考虑国内供给约束，即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑。若夏季需求旺盛，煤价还存在再度上涨预期。若海外局势反复，关注【兖矿能源】和【中煤能源】。动力煤方面，夏季需求表现或带动电煤价格上涨，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。

　　风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加(山西证券胡博,程俊杰)