尽管日本央行面临加息压力、政府干预风险如影随形，投机资金对日元的看空情绪却已升至近九年来的最高水平。这表明尽管面临干预风险及日本央行本周二可能加息，日元套利交易仍在复苏。

　　美国商品期货交易委员会数据显示，截至6月9日当周，杠杆基金持有的日元净空头头寸突破11.5万份合约，创下2017年11月以来最高水平。这一水平远超去年干预前的峰值，显示出投机资金对日元后市持续看淡。当前日元汇价徘徊在1美元兑160日元关口附近，令交易员对政府干预保持警惕。

　　所谓日元套利交易，即借入低息的日元资金，投向收益率更高的其他货币资产。该策略再度活跃，部分原因在于全球市场波动性持续处于相对低位。同时，尽管日本央行逐步加息，因日美利差持续存在，且东京当局屡次大举入市干预创下纪录，日元仍延续跌势。

　　此外，干预被“消化”，与两年前不同，当前市场已基本定价日本央行可能的加息及外汇干预行动，投资者不再恐慌。

　　摩根大通策略师包括Junya Tanase在内在一份报告中写道，日本央行潜在的加息以及汇市支持行动“目前已基本被市场消化”，而在两年前这两者都还是意外事件。他们指出，许多投资者将干预驱动的日元走强视为逢高卖出的机会，4月至5月的干预即为明证——期间日元空头头寸短暂收缩后迅速重建，很快重回干预前水平。

　　即便如此，日元套利交易并非没有风险。2024年该策略曾遭遇剧烈逆转，当时日本央行加息并宣布减半购债计划，引发日元大幅反弹，迫使投资者紧急平仓杠杆头寸，并对全球外汇及股票市场造成冲击。这一“踩踏”不仅重创了日元空头，也通过去杠杆链条冲击了全球股市和其他货币市场。