【导读】6月11日，美联储前主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在巴黎举行的2026东方汇理资产管理全球投资论坛上表示：美国近期降息的理由已基本消失

　　6月11日，在巴黎举行的2026东方汇理资产管理全球投资论坛上，美国前财长、美联储前主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在与东方汇理资产管理CEO瓦莱莉·博颂（Valérie Baudson）对谈时表示，美国联邦政府的债务负担是一项被低估的风险，她尤其担忧主权债务引发的金融稳定风险，并指出美国近期降息的理由已基本消失。

　　珍妮特·耶伦于2014年至2018年间担任美联储主席，于2021年至2025年间担任美国财长。

　　美国联邦政府债务风险被低估

　　在被问及被市场低估的风险时，耶伦表示，在低利率环境下，美国政府债务累积，无论是主权债务还是部分私人部门债务，均在低利率时代攀升至高位。如今，利率环境已发生根本性改变，大量久期风险和再融资风险积压在各方资产负债表上。她尤其担忧主权债务所引发的金融稳定风险。

　　记者查询美国经济分析局发布的数据发现，截至3月底，美国公众持有的联邦债务占国内生产总值（GDP）的比例接近100.2%。美国正面临巨额财政赤字。据有关部门预测，截至2026年底，美国赤字规模约占GDP的6%。在和平时期且非衰退期内，这一比例居历史前列。

　　耶伦认为，美国财政政策正走在一条不可持续的道路上。利率高企，债务负担日益沉重，令人忧虑之处颇多。与此同时，美国一直在且将继续大量举债，关于削减赤字的严肃讨论非常少——因为削减债务涉及加税，或削减社会保障、医疗保险等项目支出。近期，美国长期国债利率骤然飙升，但涨幅明显未能充分反映财政债务问题的严峻程度。“市场目前尚未显现出立即出现危机的迹象，但我完全可以想象，某些事件可能触发市场对财政风险补偿水平的重新评估。”耶伦说。

　　如今美国的利息负担已超过国防开支。市场参与者或重新审视长期利率的合理水平，进而影响资产估值，触发金融动荡。

　　此外，耶伦也表示，在历次金融危机中，国际合作——尤其是不同国家央行间的协调——对于有效应对金融不稳定至关重要。而鉴于全球经济的碎片化趋势与地缘紧张态势，这种合作未必能像过去那样自动启动。

　　美联储近期降息的理由基本已消失

　　在通胀承压、伊朗局势带来新的不确定性的背景下，新兴市场和供应链正面临冲击。通胀与增长的前景将如何演变？美国的情况是否与其他地区存在显著差异？

　　耶伦认为，美国正同时承受三重供给侧冲击。

　　第一，关税冲击。美国劳工部周三公布的最新数据显示，5月美国CPI同比上涨4.2%，为自2023年4月以来的最大涨幅。剔除食品与能源后5月核心CPI环比增长0.2%，低于市场预期的0.3%。这推动12个月核心CPI年率升至2.9%。

　　第二，中东局势带来巨大的能源冲击。“我们不知道这一扰动将持续多久，不确定性极大。”耶伦说。

　　第三，在美国乃至可能包括欧盟在内的多个经济体，人工智能领域的大规模投资正在推高电价，这一态势可能还将持续相当一段时间。上述因素叠加，将使今年余下时间乃至明年的通胀持续高于联储目标。

　　“尽管每一项供给侧冲击都只是一次性影响，央行通常会选择暂时忽略此类冲击。但过去五年来，通胀始终高于联储目标。展望今年余下时间乃至明年，通胀将继续偏高，人工智能繁荣甚至可能将这一局面延续至2028年。”对于美联储和众多央行而言，通胀预期的走向才是真正关键所在。通胀预期上移的风险真实存在，一旦成真，通胀将更加难以消除。与此同时，此前显得脆弱、似乎正在走弱的劳动力市场，近几个月却呈现出截然相反的态势——持续走强。“因此，尽管未来数月内美国加息的可能性极低，在油价不确定性犹存的情况下尤为如此。但是近期降息的理由，也确实也已基本消失，市场正在消化这一预期。”耶伦进一步表示。

　　6月11日，欧央行宣布，将欧元区三大关键利率分别上调25个基点。耶伦表示，欧元区通胀再度出现明显上行压力，虽预计通胀上行是暂时的，但市场对其二次效应的担忧不容忽视。耶伦表示，美国的增长较欧盟和英国更为强劲，但通胀压力也切实存在，利率前景已然改变。

　　对于不少经济体而言，劳动力短缺与人口压力日益加剧，拖累经济长期增长，而人工智能又有望大幅提升生产率，这两种力量同时作用，谁将最终占据上风？

　　耶伦表示，了解人工智能的人，对其带来的生产率增益普遍持乐观态度。AI的发展需要大量投资。建设数据中心之外，企业需推进组织变革、加大相应投入。她表示，生产率改善效应有时甚至需要数十年才能显现。与此同时，不少国家人口在老龄化，在美国，移民政策收紧正在加剧劳动力增长的放缓。

　　耶伦认为，两种力量将同时发挥作用，但她对未来持乐观态度——尽管转型过程将充满挑战，长期来看，收获终将到来。