黄金怎么不灵了？

　　当地时间周五（6月5日），美国劳工统计局公布的数据显示，5月美国非农就业人数增加17.2万人，大幅超出市场预期，显示劳动力市场迎来回暖，投资者对美联储年内或将加息的预期明显升温。

　　黄金随之遭受重创，当天重挫3.25%，报4328.92美元/盎司，再次将全年的涨幅抹平。相较年内高点5598.75美元/盎司，黄金已经下跌22.5%，进入技术性熊市。

　　年内涨幅再度“归零”

　　美国劳工统计局最新公布的数据，是媒体调研经济学家预估值（8.5万人）的两倍有余。这一数据进一步印证，在经历 2025 年就业市场震荡过后，美国就业形势正逐步企稳。3月、4月新增就业数据同步上修，合计上调9.3万人，修正后分别为 21.4万人、17.9万人；失业率维持4.3%不变。

　　就业数据猛增，通胀数据高企，交易员开始押注美联储将在12月加息25个基点，美债收益率与美元应声大涨；而在本次就业数据出炉前，市场定价要到次年 4 月才会落地本轮加息。

　　受加息预期影响的两年期美债收益率飙升11个基点，报4.16%；追踪美元兑六大主要货币汇率的美元指数上涨0.4%。

　　美元走强，在一定程度上压制了黄金的走势，现货黄金跳水超过3%，击穿4400美元/盎司的支撑，最低探至4311.09美元/盎司，最终收报4329美元/盎司。

　　黄金自1月末触及5598.75美元/盎司之后，就开启了下跌之路，其间虽有反弹，但是整体重心下移。

　　目前已经有5家国际投行下调黄金的价格展望，最新“翻脸”的是德国商业银行，该行将2026年末金价预测从5000美元/盎司下调至4800美元/盎司。不过该行维持了2027年底5200美元/盎司的价格预测。

　　5月中旬，花旗银行也曾公开表态，短期看淡黄金走势，同时预判未来3个月金价将触及4300美元/盎司。

　　花旗此番顾虑具备现实依据：一旦美伊顺利达成合作共识，霍尔木兹航道航运秩序全面恢复，国际油价或将回归冲突前价位。届时市场通胀情绪会快速走弱，倘若名义利率下调节奏滞后于通胀回落节奏，实际利率便会顺势走高，进而对黄金走势形成压制。

　　花旗设定未来3个月的金价目标为4300美元/盎司，若发生重大的风险事件，美联储降息预期进一步弱化，金价可能远低于此水平。

　　摩根大通也将2026年黄金平均价格预测从5708美元/盎司下调至5243美元/盎司。

　　最先下调的大行是摩根士丹利。该行4月末就已经将2026年下半年的最新黄金目标价下调至5200美元/盎司，远低于此前5700美元/盎司的预期，属于重大下调。

　　摩根士丹利的理由是：地缘摩擦导致实际利率上行、美联储降息延后，彻底改变了宏观经济格局。黄金通常在利率下行环境中走强，但当前利率持续走高，打破了传统价格逻辑，投资者因此重新调整持仓。局势由此发生逆转：高实际利率令债券更具吸引力，无息黄金吸引力大幅下降。

　　随后澳新银行也将年底黄金目标价从5800美元/盎司下调至5600美元/盎司，将金价达到6000美元/盎司的目标时间从2027年初推迟至2027年年中。

　　澳新银行的分析师指出：“市场目前似乎陷入了两难境地，一方面是地缘政治引发的焦虑，另一方面则是对通胀上行的担忧。”与此同时，实物黄金需求也可能面临风险，因为印度总理已呼吁国民在未来一年内暂缓购买黄金，以协助维护国家外汇储备。

　　银行上调保证金比例

　　黄金价格展望被下调的同时，相关上市公司也被机构看淡。去年的明星股——老铺黄金也不能幸免。

　　花旗发表报告指，考虑到在线销售预期下调，花旗将老铺黄金2026财年收入预测下调6%至377亿元，但受惠于毛利率预测提升，净利润预测维持在82.6亿元不变。对于2027至2028财年，为反映价格敏感客户流失后的年化表现，该行将两年收入预测的下调幅度设为29%至30%，纯利预测的下调幅度设为27%至28%。基于预测2027财年市盈率15倍，该行将老铺黄金目标价由1162港元大幅下调至700港元，维持“买入”评级。

　　3月末，美银证券也曾发表研报，将老铺黄金及周大福的评级由“买入”下调至“中性”，其中老铺黄金的目标价由860港元下调至774港元，周大福目标价则由17.5港元降至13.1港元。

　　该行表示，金价波动及宏观经济增长放缓，增加增长前景的风险。中东局势为金价上升周期增添不确定因素。过去两年金价上升是黄金珠宝股的主要驱动力之一，因黄金被视为良好的保值工具。即使金价能维持上升周期，该行认为黄金珠宝消费持续与金价同步增长存在极限，消费者疲劳及产品周期消退或会周期性地拖累销售。

　　此外由于黄金价格波动加大，银行也对保证金比例进行了调整，农业银行表示，自6月5日收盘清算时起，Au（T+D）、Ag（T+D）合约的保证金比例从100%调整为120%。而这已是继6月2日建设银行、工商银行宣布同类调整后，一周之内第三家采取行动的大行。

　　对于此举，农业银行给出的解释是，近期国际贵金属市场价格波动加剧，个人客户交易类贵金属业务市场风险上升。

　　今年2月，工商银行、农业银行、建设银行等多家大行密集宣布，将代理个人贵金属延期业务的保证金比例由80%统一上调至100%。彼时市场认为，相关合约交易已彻底“去杠杆”。

　　进入6月以来，收紧力度再次升级。据了解，建设银行、工商银行6月2日率先公告将Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）等延期合约保证金从100%上调至120%。