美国5月非农就业增长超过所有经济学家预期，失业率则继续维持在4.3%不变，提供了迄今最明确的信号，表明美国劳动力市场可能正在摆脱长期招聘乏力的消极状态。最新显示美国5月招聘激增的非农就业公布之后，利率期货市场交易员们几乎100%定价美联储将在今年12月宣布加息25个基点，而在强劲非农公布之前为定价明年3月且概率仅在60%附近，一部分交易员甚至押注随着沃什掌舵下的美联储开启变革，10月就有可能采取加息。

　　有着“全球资产定价之锚”称号的美国10年期国债收益率在非农公布后大举攀升至超过4.5%，令AI算力狂潮主导的火热牛市行情大幅降温。

　　美国劳工统计局周五公布的非农就业数据显示，在前两个月数据显著上修后，5月非农就业人数增加约17.2万人。这标志着两年多来最强劲的三个月非农就业增长数据。

　　这些数据大幅提升了市场对于美联储货币政策的鹰派押注，即美联储今年有可能将考虑加息以遏制通胀。该非农就业报告显示，在去年就业增长接近零之后，美国劳动力市场正在多个行业映射出走强态势，尽管近期能源价格上涨引发担忧，并已推动美国消费者信心指数跌至纪录低点。

　　这份5月非农报告把市场从“经济放缓可换来宽松”的金发姑娘叙事，推向了对于美联储货币政策制定者们而言更加棘手的“反金发姑娘”框架：非农就业数据太强，会强化加息预期、推高短端与长端美债收益率，尤其是令10年及以上长期限美债收益率持续攀升进而导致市场融资成本预期与美股热门AI科技股估值面临重创;就业太弱，又会触发滞胀和盈利衰退担忧。非农公布之下，美股三大股指期货随即下跌、两年期与10年期美债收益率携手上行，说明市场第一反应不是“经济韧性利好股市”，而是“劳动力市场重新给美联储鹰派提供弹药”。

　　有着“全球资产定价之锚”称号的美国10年期国债收益率在之前7个交易日持续下行之后，周二开始重返上扬趋势，随着非农大超预期，10年期美债收益率上行之势至少短期难以避免。此前在5月19日，10年期美债收益率一度暴力冲高至4.7%，创下2025年1月以来最高点位，一度令AI算力狂潮主导的超级牛市行情乃至全球股票市场强劲势头短暂遭遇重创。

　　10年期美债作为DCF股票估值模型的分母端无风险利率锚，一旦持续高企，围绕AI的超级牛市行情不会必然终结，但将面临短暂向下回调压力，并且可能进一步从“估值扩张型牛市”转向“盈利验证型牛市”。

　　美国非农横扫所有人预期，美联储加息押注重返华尔街交易台

　　数据公布后，美国国债，尤其是10年及以上长期限美债继续遭到抛售，推动两年期收益率上涨约9个基点至4.13%，10年期美债收益率则直接突破4.5%重要关口，当前徘徊在4.53%附近;而标普500指数期货扩大跌幅。利率互换显示，交易员们甚至几乎100%定价年底前加息25个基点，一部分开始定价10月加息。

　　如上图所示，美国非农就业连续三个月激增——这标志着两年来最佳的三个月期限基准的增长幅度。

　　 Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge表示，周五的数据是“劳动力市场并非担忧事项的进一步强有力证据”。“我们深度怀疑这种强劲能否无限期持续，但至少就目前而言，美联储货币政策制定者们的焦点将继续牢牢放在抗击通胀上。”

　　统计数据显示，招聘增长由休闲和酒店业领涨，该行业新增略微超过70,000个岗位，为三年多来最多。过去一年一直是就业增长主要驱动力的医疗保健和社会援助行业继续保持稳健招聘步伐。

　　非住宅建筑就业连续第七个月增长，可能受到全美AI数据中心建设浪潮带来的强劲人力资源需求推动。本周另一份报告显示，4月数据中心建设支出首次突破500亿美元。

　　制造业5月也增加了就业岗位。近期报告显示，受数据中心、国防生产以及更广泛囤货需求强劲推动，美国工厂活动有所回升，因客户纷纷赶在与战争相关的进一步涨价之前提前采购。

　　航空运输业就业人数出现2020年以来最大降幅。美国劳工统计局表示，这“主要反映了一家企业关闭”，这可能是指上月Spirit Airlines的倒闭。

　　该报告还包含人工智能对招聘持续影响的迹象。信息行业——包括软件出版商、社交网络和网络搜索门户——5月就业再次下降，为过去17个月中的第16次下降。Meta Platforms Inc.和Microsoft Corp.等大型科技公司正在裁员，部分原因是为了抵消在AI上的巨额支出。

　　未来几个月，美国经济仍面临潜在阻力，尤其是如果中东地缘政治冲突无法很快解决、霍尔木兹海峡仍处于实质上的封锁与关闭状态，从而使油价维持高位。

　　在这种情景下，随着预算更加紧张，消费者支出可能承受更大压力——尤其是低收入家庭。此外，美国股市若在加息预期以及“全球资产定价之锚”攀升的压力之下持续陷入回调可能削弱较富裕家庭的支出，而企业持续大规模部署AI智能体产品线也可能随着年内推进，对招聘趋势构成更大威胁。

　　经济学家们正密切关注劳动力供需动态如何影响薪酬——尤其是在通胀开始超过工资增长之际。报告显示，平均时薪较上年同期上涨3.4%，持平于2021年以来最慢增速。

　　就业报告由两项调查组成——一项针对企业和政府机构，用于生成非农就业数据;另一项针对家庭，用于计算失业率和劳动参与率。家庭调查也有自己的就业衡量指标，该指标5月为今年以来首次上升。

　　劳动参与率——即正在工作或正在寻找工作的人口占比——维持在61.8%不变。25岁至54岁劳动者的参与率，也被称为黄金年龄劳动者参与率，小幅上升。涵盖因经济原因从事兼职工作者和灰心求职者的更广义失业率小幅下降。

　　报告中的其他细分指标显示：

　　失业中位持续时间升至11.6周，为2021年以来最高

　　黑人失业率降至6.6%，为2025年5月以来最低

　　拥有学士学位者失业率降至2.7%，为2025年8月以来最低

　　美联储新任主席沃什(Kevin Warsh)将主持其6月16日至17日的主席生涯首次FOMC货币政策会议。外界普遍预计，美联储将在该次会议上维持基准利率不变，但随着更多官员呼吁美联储在会后声明中正式释放加息与降息同样可能的信号，投资者已上调了下半年加息的概率。

　　其他近期报告对于劳动力市场是否可能走出近年来占主导地位的“低招聘、低裁员”环境释放出混合信号。4月职位空缺跃升至2024年以来最高水平，尽管增幅集中在较窄范围内。

　　裁员仍接近历史低位区间，但消费者对就业机会的看法相较近年仍略显悲观，小企业也在缩减招聘计划。

　　强非农撞上“美联储变革之路”!随着“全球资产定价之锚”起舞，AI超级牛市再迎“压力测试”

　　近日多家媒体援引知情人士透露的消息报道称，沃什可能将美联储从鲍威尔时代的强前瞻指引框架，转向引导更少承诺、更依赖数据、更容忍市场波动的反指引央行。随着强于所有经济学家预期的非农数据，恰逢撞上新任美联储主席沃什掌舵下推动美联储走向所谓“变革之路”，必然将驱动“全球资产定价之锚”进一步向上起舞，AI超级牛市可谓再迎“压力测试”。

　　今年以来，沃什本人可谓多次公开反对点阵图和前瞻指引路径，这也意味着作为美联储与市场重要沟通路径的点阵图可能在沃什任内成为历史遗留物。沃什曾表示，他希望停止向投资者“喂饭式”提供预测。若取消点阵图、删除声明中的宽松/紧缩偏向，市场将失去一个重要利率路径锚，政策不确定性和10年期美债收益率波动大概率上升，且收益率趋势将严重偏向上行。

　　对于全球科技股、加密货币等风险资产而言，关键阈值大致在10年期美债4.5%—4.8%区间，技术分析流派数据显示，10年期美债收益率若突破4.70%—4.80%区域，可能重新确认收益率上行趋势;当无风险收益率指标继续抬升时，股票风险溢价会被压缩，股市估值扩张空间显著受限。这意味着，只要10年期收益率停留在4.5%附近，市场可以依靠AI算力基础设施建设狂潮驱动的AI盈利上修与风险偏好支撑;但若收益率有效突破4.70%—4.80甚至逼近5%，与AI相关的高估值科技类资产会面临更强的折现率冲击。

　　 DCF分母端利率上行无疑将对那些与AI算力密切相关联的高估值科技股而言面临“再定价压力”。10年期美债作为DCF股票估值模型的分母端无风险利率锚，一旦持续高企，围绕AI的超级牛市行情不会必然终结，但将面临短暂向下回调压力，并且可能进一步从“估值扩张型牛市”转向“盈利验证型牛市”。

　　如果沃什美联储淡化前瞻指引、强非农继续推升加息概率、油价维持高位，AI算力基础设施链条中估值最满、杠杆最高、现金流最远的科技股往往会优先承压。

　　收益率上行会大幅度压缩高PE半导体、AI软件、未盈利AI基础设施、电力燃料电池、量子计算和太空科技等高久期资产估值;但对已经拥有订单锁定、定价权、回购能力和现金流的AI硬资产龙头，冲击更多表现为阶段性波动，而不是产业逻辑崩塌。

　　如果企业盈利足够强，比如AI龙头持续兑现利润，股价仍可能上涨;但估值容错率会下降，一旦盈利预期、AI资本开支回报、油价或财政赤字出现扰动，市场就会迅速通过更高折现率和更高风险溢价进行重定价。摩根士丹利策略师团队近日表示，长期美债收益率进入“危险区”后，美股整体仍靠AI和强盈利支撑，但是真正能穿越高收益率的风险资产，必须同时具备高自由现金流、定价权、低杠杆、真实盈利增长和足够强的AI相关创收路径/生产率兑现逻辑。