随着日元兑美元再次走弱，逼近日本当局4月底出手干预汇市时的水平，日本财务大臣片山皋月重申，当局已做好准备，必要时可随时对外汇市场波动作出回应。片山皋月周三表示：“正如我一直所说的那样，我们已做好准备，在任何时候根据需要对外汇市场采取应对措施。”

　　此外，日本内阁已批准一项规模达3.1万亿日元的追加预算，用于资助帮助家庭应对中东局势引发通胀压力的相关措施。虽然这部分支出将通过发行赤字融资债券筹措资金，但由于原计划于6月底前发行的部分债券将被取消，因此按年度发行计划计算，总体发债规模不会增加。

　　片山皋月表示：“由于向市场发行的债券总量不会增加，因此我们认为可以在不影响市场的情况下实施这一方案。”该方案包括新设立一项规模为2.5万亿日元的储备基金，用于通过补贴措施应对大宗商品价格上涨。尽管政府尚未明确说明该基金的具体使用方式，但预计最初将主要用于限制汽油价格上涨。片山皋月表示：“我们将认真说明这一揽子方案，希望尽快获得国会通过。”

　　在谈及人工智能领域的发展时，片山皋月对Anthropic决定扩大其“Glasswing Project”表示欢迎。该项目未来将不再局限于美国企业，而是将部分日本企业纳入其中。片山皋月表示：“加强安全保障绝对至关重要。”她补充称：“作为一个致力于跻身全球领先行列的金融市场，日本在这一领域绝不能落后于其他国家。”

　　片山皋月发表讲话时，日元兑美元汇率正接近1美元兑160日元，为日本当局于4月底干预汇市支撑日元以来最弱水平。截至发稿，美元兑日元汇率略微回落至1美元兑159.86日元。

　　交易员戒备日本当局干预举措

　　由于美国与伊朗围绕停火协议的谈判迟迟未见突破，油价持续高企进一步加剧了日元压力。与此同时，美日之间依然巨大的利率差距也持续压制日元走势。日本央行在4月维持利率不变后，这一利差因素继续成为日元的重要拖累。

　　由于担心日本当局可能出手干预汇市支撑日元，交易员对于推动日元兑美元跌破关键的160关口仍持谨慎态度。日本财务省上周五公布的月度干预数据显示，在4月28日至5月27日期间，日本共投入11.73万亿日元(约735亿美元)支撑日元，创下单月干预规模历史纪录。当时，日本当局通过买入日元的操作，短暂将汇率推升至1美元兑约155日元，但此后日元已逐步回吐涨幅。

　　Gaitame.com研究所分析师中村勉表示：“随着美元兑日元逼近160这一关键门槛，市场对于汇市干预的担忧会迅速升温，从而引发一场心理博弈。”但他补充称：“对160关口的测试随时都有可能发生。”

　　美元兑日元维持在160附近，也令交易员对于超过80亿美元规模的外汇期权最终是否会进入实值状态产生更大不确定性，这些期权将于周四前陆续到期。

　　创纪录外汇干预难挽日元颓势

　　日本当局在4月底“史诗级”干预的成效，或许只能用“昙花一现”来形容。日元在短暂反弹后已重新跌回160警戒线附近。

　　干预为何难以扭转日元颓势?从根本上看，当前推动日元贬值的力量并非来自“投机客的突袭”，而是来自三个深层结构性因素的持续共振。

　　第一，美日利差鸿沟难以逾越。中东冲突爆发以来，美联储的利率预期经历了戏剧性逆转——年初市场还普遍押注降息，如今交易员已开始定价2026年底前加息的可能性。与此形成对照的是，日本央行虽然也在缓慢推动货币政策正常化，但政策利率目前仅为0.75%，距加息至1%尚待6月会议确认。StoneX分析师指出，即使日本央行如期加息，美日之间的收益率差距依然处于历史极宽水平，这是日元承压最核心的宏观因素。

　　第二，能源冲击暴露日本的结构性脆弱。作为全球最大的能源进口国之一，日本对中东原油的依赖度极高。美伊冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻后，日本原油进口量4月同比暴跌近66%，降至85万桶/日，创下1967年以来最低水平。油价飙升叠加日元贬值，形成“双重输入型通胀”压力——企业物价指数同比上涨4.9%，进口物价涨幅高达17.5%。这种“成本推动型通胀”不仅无法提振消费，反而侵蚀企业利润和居民购买力。

　　第三，日本央行的“慢一拍”正在消耗市场耐心。在通胀已连续多月超过2%目标的背景下，日本央行的加息节奏被市场普遍认为“过于谨慎”。前日本央行政策委员樱井诚5月29日接受采访时发出直白警告：“如果6月不加息，政策就会陷入落后于形势的状态。这次会议极其重要。”他补充称，若此次错失时机，下一次加息可能因中东局势的高度不确定性而被无限期推迟。

　　美国财政部长贝森特此前访问东京期间也已明确释放支持日本央行加息的信号。樱井诚指出：“考虑到日美外交关系，高市政府恐怕不得不接受加息”。

　　尽管日本当局仍有大量外汇储备，金融“火力”依然较为充足，但耗尽日本大部分乃至全部海外资产并不可行，尤其是这将对美国国债价值产生负面影响。这意味着当前日本的行动亟需美国的配合。日本当局在4月底至5月初干预汇市的举动已然引发了美方的强烈不满。长贝森特此前已多次公开批评日本的汇率干预做法，明确主张日本应通过加息而非干预汇率来稳定日元。

　　美方的担忧核心在于，日本的汇率干预资金主要来源于抛售美国国债，而持续的抛债行为可能进一步推高美债收益率，加剧美国金融市场波动。在中东战争推高油价、加剧全球通胀担忧的背景下，美债收益率本就处于上升通道，日本的抛债行为无疑是“雪上加霜”，进一步加剧了美方的焦虑。随着美国财政赤字持续扩大、国债发行量激增，特朗普政府绝不容忍日本的政策波动间接推高本已高企的美债收益率。

　　NLI Research Institute高级经济学家上野武表示：“美国的理解对于维持任何干预行动的效果至关重要。”他补充称，如果华盛顿方面对这种操作表达反对，“可能会引发投机性日元抛售”。

　　日本央行被逼到墙角 市场紧盯植田和男讲话

　　由于干预措施仍难以挽救疲弱的日元，交易员的目光正从财务省的“子弹”转向日本央行——6月16日的日本央行利率决议，将成为决定日元短期命运的关键十字路口。

　　当被问及货币政策是否将成为纠正日元疲软的关键因素时，片山皋月拒绝评论具体汇率水平，但表示她与日本央行行长植田和男“在许多观点上是一致的”。

　　植田和男计划于周三下午5点30分发表讲话。这将是他在日本央行政策委员会于6月16日召开下一次利率决议会议前最后一次预定公开露面。投资者正试图从植田和男的讲话中获取有关日本央行6月将采取何种行动的信号。

　　隔夜指数掉期(OIS)市场目前显示，日本央行本月加息的概率约为84%。索尼金融集团高级分析师石川久美子表示：“市场尚未完全消化6月加息的预期，因此如果植田和男的讲话促使市场进一步计入加息预期，那么这将对日元形成一定支撑。”但她同时警告称：“如果市场将他的讲话解读为偏鸽派，那么美元兑日元可能会快速上涨，因此市场正密切关注此次讲话。”

　　本月的日本央行议息会议正成为近年来最为复杂的政策博弈现场。摆在植田和男面前的，至少有三条相互交织的战线。

　　第一条战线：加息与否。通胀数据释放的信号并非单一方向。5月东京核心CPI同比仅上涨1.3%，低于预期，创四年最小涨幅。但樱井诚指出，这一放缓受到“技术性因素”(教育及供水补贴)的暂时性影响，核心通胀很可能在今年秋季或之后重新加速至3%以上。在这种“短期疲软、中期回升”的复杂图景下，日本央行需要在“等待更明确信号”与“防止落后于曲线”之间做出艰难权衡。

　　分析人士指出，日本通胀压力持续、日元贬值加剧输入通胀、叠加全球货币政策收紧大环境，日本央行在本月加息将具有逻辑支撑。但日本央行在加息决策上仍有多重顾虑。一是国内经济复苏基础十分脆弱，加息极易进一步压制疲软的内需与企业投资;二是日本政府债务规模庞大，加息将显著增加财政付息压力，危及债务稳定;三是长期低利率下金融机构重仓国债，加息或引发资产估值亏损，冲击金融体系稳健性，同时还需兼顾与扩张性财政政策的节奏平衡。

　　此外，日本政治因素也可能为政策收紧增添变数。高市早苗长期支持宽松货币政策，其扩张性财政政策倾向，也在一定程度上推高了长期国债收益率，并对日元构成额外压力。摩根大通私人银行指出，日本在高能源价格与财政扩张双重压力下，日本央行或需维持相对宽松的政策立场以缓和潜在需求萎缩。

　　第二条战线：债券购买计划。近期日本国债收益率的飙升令市场高度紧张。10年期日债收益率已升至2.8%，创1996年以来新高;30年期日债收益率一度触及4.2%的历史峰值。收益率过快上行直接推高了政府的债务融资成本——对于政府债务占GDP约250%的日本而言，这绝非小事。消息人士透露，日本央行内部正在讨论，是否在2027财年暂停进一步削减国债购买规模，以避免收益率失控。樱井诚对此表示，“停止放慢购债节奏也是可以接受的”。

　　第三条战线：汇率底线。160关口已被市场普遍视为日本财务省的“死守红线”。SBI FX Trade董事总经理Marito Ueda直言：“美元兑日元很可能跌破160，届时财务省将不得不再次出手干预”。但干预的“弹药”并非无限——近740亿美元的支出虽仍只占日本约1.17万亿美元外汇储备的一部分，但大规模抛售美债可能引发美国方面的不满。更重要的是，正如道富高级固定收益策略师Masahiko Loo所总结的：“干预只是争取时间，并不能扭转局面——真正的转变必须来自日本央行。”

　　空头加码与“假突破”风险

　　在政策决策的真空期，投机资金正在重新布局。商品期货交易委员会(CFTC)截至5月26日当周的数据显示，杠杆基金和资产管理公司已将看空日元的净头寸增加至2024年7月以来的最高水平。这意味着，市场正在用仓位投票——押注日本央行6月的行动不足以扭转日元的弱势格局。

　　技术面上，160关口已成为多空双方的关键分水岭。分析人士指出，4月30日美元兑日元在触及160.72后暴跌至155.50的走势，已为市场提供了一个明确的“政策反应函数”——即当局将在160附近果断干预。然而，这一信息本身也可能被市场反向利用：部分交易员正在考虑提前布局，押注下一轮干预可能在美元兑日元升至162附近时到来。

　　StoneX分析师David Scutt在季度展望报告中指出，若美元兑日元有效突破161.95的2024年高点，“将几乎没有什么近在眼前的阻力位，下一技术参考点将直接指向1978年9月低点177.05”。

　　如果日本央行选择加息25个基点至1.00%，同时释放“暂停缩表”的信号，这将被市场解读为“鹰中带鸽”的组合——即央行承认通胀压力需要政策回应，但不愿因进一步收紧流动性而加剧债市动荡。这种组合对日元的提振作用可能有限，因为美日利差依然显著，而市场可能将“暂停缩表”解读为央行对经济前景的担忧。

　　如果日本央行意外按兵不动，市场的反应可能更加剧烈。樱井诚警告，不加息可能导致日元进一步走弱，“而这种情况会激怒美国”。考虑到贝森特已明确主张日本应通过加息而非干预应对日元贬值，日本央行若在6月无所作为，可能触发新一轮大规模抛售，将美元兑日元推向165甚至更高的水平。此外，地缘政治的不确定性仍是最大的外生变量。能源价格的走向将继续通过贸易条件和通胀预期两条渠道影响日元汇率。