近期A股市场运行节奏出现明显转变。自5月中旬起，股指由前期的偏强走势转为区间震荡，整体呈现“涨不动、跌不破”的僵持状态，大小盘指数表现分化，其中沪深300指数表现相对突出，市场风格正进入再平衡阶段。

　　图为5月国内主要股指表现

　　4月上旬，依托国内PPI同比持续回升、工业企业利润改善及一季度上市公司财报全面向好形成的宏观与微观共振支撑，股指稳步上行，开启了新一轮盈利驱动行情。由此笔者认为，4月起市场驱动的核心逻辑已从前期的流动性预期，逐步转向国内经济复苏与企业盈利兑现的验证。外部影响持续弱化，A股对海外风险的脱敏效应不断增强，市场定价重心也全面回归国内基本面。

　　5月中旬以来的股指震荡行情，本质上是盈利修复持续性存疑与前期获利盘集中释放共同作用的结果。5月下半月国内多项数据表现偏弱，市场对企业盈利修复的广度与持续性产生明显分歧，盈利能否从上游向中下游扩散、从工业端向消费端传导仍需后续数据验证，中期盈利驱动逻辑正处于关键验证期，这直接制约了市场上涨空间，上行动能随之减弱。

　　与此同时，前期涨幅较大的板块积累了丰厚获利盘，资金止盈意愿显著增强，集体释放回吐压力，进一步加剧了市场波动。从结构上看，中小盘股指因前期弹性更高、涨幅更突出，调整幅度相对更大；而大盘价值股凭借业绩稳健与估值优势表现相对抗跌，指数呈现明显分化格局。尽管两市成交额维持在相对活跃水平，但未能持续放量突破，资金以结构性调仓为主，多空博弈加剧，股指由此进入震荡整固阶段。

　　结合盈利持续性、国内外流动性环境及政策预期，笔者认为，中期盈利驱动股指偏强的逻辑仍具备有效性。

　　流动性方面，近期受中东冲突推升油价等因素影响，海外通胀黏性超出市场预期，美联储持续释放“鹰”派信号，年内降息预期基本落空，全球流动性收紧预期升温，这或对A股成长板块估值形成阶段性压制。不过国内货币政策将维持适度宽松基调，尽管一季度货币政策报告删除了降准降息相关表述，政策更强调稳健性与精准导向，但央行通过MLF、逆回购等工具开展精细化调节，DR007等关键利率维持低位，市场流动性整体保持合理充裕，为市场提供了有效托底。更重要的是，当前A股行情已高度聚焦国内因素，对海外地缘冲突与流动性波动的敏感度持续下降，外部影响更多体现为短期情绪冲击，难以改变市场内部运行逻辑，不过仍需警惕海外流动性收紧向国内传导的潜在风险。

　　图为DR007走势

　　短期来看，市场大概率延续震荡整固态势，“涨不上来、跌不下去”的格局难以快速打破。盈利修复的持续性仍需跟踪观察：在内需尚未明显回暖的背景下，指数缺乏持续上攻的动能；但政策托底基调明确，稳增长、扩内需的政策预期持续升温，叠加市场流动性整体宽松，股指下方调整空间有限，市场将以震荡蓄势、消化浮筹为主，等待更多经济数据释放明确信号。

　　中长期而言，股指偏强的逻辑并未改变。PPI同比回升带动工业企业利润持续改善，盈利修复的宏观基础稳固；随着后续政策发力见效，内需有望逐步回暖，盈利修复将从上游向中下游、从工业向消费领域逐步传导，为市场提供持续的基本面支撑，政策托底与盈利改善将形成共振。股指当前的震荡只是上涨途中的蓄势过程，待市场分歧收敛、盈利持续性得到充分验证后，A股有望逐步摆脱区间束缚，重回震荡上行通道。

　　图为上证指数日线

　　整体而言，近期A股的震荡走势，是盈利修复有待验证、多空力量博弈下的正常表现。当前市场已完成从流动性驱动到盈利驱动的切换，对外部影响逐步脱敏，核心矛盾聚焦于国内盈利修复的持续性与内需恢复的节奏。短期来看，市场大概率将继续震荡调整；中长期则依托经济复苏韧性、盈利持续改善与政策友好环境，保持向上趋势。震荡蓄势之后，市场仍具备稳步上行的基础。(作者单位：南华期货)