【盘面回顾】周三贵金属承压下跌。中东地缘局势反复以及短端美债收益率居高不下，预示美联储年内加息预期仍未松动，而欧美股市偏强亦抑制资金向贵金属流入。最终COMEX黄金2608合约收报4488.5美元/盎司，-1.03%；COMEX白银2607合约收报74.885美元/盎司，-2.55%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1034.85吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15177.78吨。美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率99.9%，降息概率0.1%；9月较当前维持利率不变概率74%，加息概率25.9%。

　　地缘方面，伊媒曝光美伊停火框架草案：美方拟解除伊海上封锁、部分撤军、全线停火60天并解冻伊部分冻结资产；伊朗一月内重开霍尔木兹海峡商船通航，伊方研判战事再起概率偏低。白宫否认草案内容属实；鲁比奥表态愿给伊谈判成功空间；特朗普称霍尔木兹非任何一方独有、美方将监控，且伊即便放弃高浓缩铀，美方也不会取消制裁。

　　本周美国数据方面主要关注周四晚间美PCE数据，事件方面继续关注中东局势进展。

　　【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好和通胀预期等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上涨。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。近期看，在中东局势反复、货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温、同时美股仍具韧性下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能，短期看技术层面仍震荡偏弱。伦敦金短期关注200日均线4400附近支撑，阻力4500，4600，然后4750-4800区域；伦敦银支撑73，然后70区域，阻力78。

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