进入5月，高、低硫燃料油市场整体交易逻辑进一步回归基本面，期货估值依然不高，单边价格波动较大。

　　截至5月25日，高、低硫燃料油期货主力合约月内波动幅度均超过750元/吨，两者裂解差也基本保持稳定，未大幅扩张或收敛。在基本面无明确驱动、多空博弈趋于谨慎、成本端存在不确定性的背景下，高、低硫燃料油价格剧烈波动的情况大概率还会延续一段时间。

　　地缘局势复杂多变

　　当前，全球原油市场的核心扰动仍是中东地缘冲突。虽然近期美伊双方达成了临时停火协议以及霍尔木兹海峡开放谅解备忘录，但是双方在铀浓缩等核心问题上诉求依然存在较大分歧，后续不排除冲突复燃的可能性。与此同时，中东地缘冲突的影响已扩散至全球金融市场及大宗商品市场，全球多项宏观经济指标表现疲软。当前，国际油价维持高位震荡态势，为高、低硫燃料油提供了较强的成本支撑。

　　高硫燃料油

　　看向现货市场，5月底至6月初交付的高硫燃料油现货近期成交相对活跃，但现货成交总量依然有限，市场优先消化已锁定的货源。根据市场反馈，大部分贸易商的高硫燃料油库存偏多，暂未出现显著溢价成交的情况，总体来看高硫燃料油供需平稳，价格缺乏有效的上行驱动。

　　从供应端来看，中东地缘冲突期间，亚洲高硫燃料油市场供应短缺局面加剧，不过俄罗斯近期增加了出口量，这部分现货流入市场缓和了供应紧张预期。从需求端来看，二季度中东及南亚地区发电需求增加对燃料油价格带来了一定的支撑，但目前的数据显示相关国家的发电需求并未推动其燃料油进口量明显增长。此外，国内炼厂开工率大幅下降，拖累了高硫燃料油的进料需求。

　　低硫燃料油

　　低硫燃料油市场状况与高硫燃料油市场较为一致，市场参与者普遍以谨慎态度参与现货采购。在市场出现新的单向驱动因素前，低硫燃料油现货价格或保持稳定。

　　从供应端来看，科威特的低硫燃料油供应依然处于中断状态，但北美和南美地区的货源有效补充了供应减量。另外，从新加坡库存数据来看，近两周低硫燃料油库存也有所增加，说明低硫燃料油总体供应有所恢复，价格难以进一步上行。从需求端来看，受区域性航运停滞、保费飙升、高价负反馈效应等因素影响，新加坡燃料油航运加注量下降至14个月以来的最低点，这对需求相对单一的低硫燃料油构成了较为明显的压力。

　　后市展望

　　短期来看，燃料油期货价格难以走出单边趋势行情。高硫燃料油供需平稳，低硫燃料油需求端承压，价格缺乏有效的上行驱动。后续需关注美伊谈判进展：若双方达成协议，霍尔木兹海峡通航恢复，则原油供应紧张预期有望大幅缓解，高、低硫燃料油价格将大幅下跌；若谈判破裂、地缘冲突升级，则国际油价将大幅上涨，进而带动高、低硫燃料油价格走强。(作者单位：齐盛期货)