前纽约联储主席杜德利(Bill Dudley)近日在接受媒体采访时警告称，在长期未能实现2%通胀目标之后，美联储正面临失去抗通胀信誉的重大危险。杜德利表示，尤其是美国总统特朗普提名的新任美联储主席沃什可能在总统压力下逆形势降息，这种预期情形也将加剧美联储信誉危机。

　　杜德利当地时间周二在《Surveillance》节目中表示：“我们的通胀数据已经连续五年多显著高于美联储的2%通胀目标。”“而且存在这样一种风险，即通胀预期最终确实可能会彻底脱锚。”

　　这位前纽约联储主席的最新言论凸显出新任美联储主席沃什(Kevin Warsh)所面临的一系列重大挑战。预计沃什将于下个月主持他上任后的首次美联储联邦公开市场委员会(即FOMC)利率政策制定会议。沃什接手美联储之际，消费者价格指数(即整体CPI数据)刚刚创下自2023年以来最大规模月度涨幅，并且在此之前，美国总统特朗普曾持续攻击任期刚刚结束的前美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)未能像他要求的那样大幅放松货币政策。

　　杜德利表示，密歇根大学的初步消费者信心调查报告显示，长期通胀预期正在上升，美联储理事沃勒(Christopher Waller)近期所强调的两年期通胀前景也是如此。自2022年11月以来，尽管利率一直处于或高于当前水平，美国经济仍继续在接近非农充分就业预期水平的状态下凸显出增长韧性，这也让杜德利愈发质疑美联储货币政策究竟是否具有任何限制性。

　　据了解，任期内拥有美联储FOMC货币政策投票权的美联储理事沃勒——一位特朗普提名的美联储理事官员，今年早些时候曾主张降息以保护美国劳动力市场——然而他在上周五表示，美联储下一步行动可能是加息的可能性与降息一致。

　　杜德利补充表示，中性利率水平——既不限制也不刺激经济的利率水平——可能在结构上高于美联储官员们的假设。他在采访中还提到了由人工智能技术所推动的史无前例投资热潮，以及美国政府债务水平不断上升，尤其是后者正在减少全美金融系统可用于投资的储蓄供给。

　　杜德利表示，总体而言，沃什正式掌舵美联储以及美国总统特朗普长期要求美联储降低利率，使美联储面临的信誉挑战进一步复杂化。

　　杜德利表示：“如果美联储的独立性没有受到质疑，那么通胀预期更有可能保持良好的锚定效应。”“现在选择降息的理由实际上非常、非常薄弱。”

　　降息幻梦让位鹰派政策押注!美国国债收益率曲线闪现“Higher-for-Longer”警告

　　事实上，随着中东伊朗战争所引发的自2023年以来最大规模通胀数据飙升，全球债券市场交易员们正在积极定价的趋势是——美联储几乎确定将在12月之前开始加息，体现在债市交易员们几乎100%定价美联储12月之前将加息25个基点。这与仅仅三个月前市场押注沃什领导下的美联储未来将有更深幅度降息的局面形成急剧逆转。

　　这一转变反映出地缘政治动荡、美国经济韧性以及推动股市走高的AI投资热潮所带来的影响;所有这些因素都加剧了人们的担忧，即通胀可能在一段时间内持续停留在美联储2%目标之上。

　　在一个波动剧烈的交易周中，两年期美国国债收益率——对美联储政策预期最敏感——在上周五一度攀升至4.14%，为一年多来最高水平，并较美联储基准利率区间上限高出近40个基点。30年期美国国债收益率上周曾短暂触及5.2%，为2007年以来首次达到这一水平，随后回落至5.06%。有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率上周则一度升至4.7%附近，创2025年1月以来最高，随后回落至4.5%附近。

　　债券市场现在不再完全相信包括美联储在内的全球央行能顺利重启降息，而是通过短端收益率上行和曲线趋平，强迫政策利率预期重新向“Higher-for-Longer”甚至“重返加息周期”定价。

　　债券市场交易员以及利率期货市场交易员们纷纷加大押注，认为在新任美联储主席沃什领导下，由于通胀压力重返消费者视野，美联储可能将基准利率高水平状态维持更久(即所谓的“Higher-for-Longer”鹰派货币政策路径)。

　　野村证券高级策略师Andrew Ticehurst表示：“数据和政治因素都表明，美联储降息压力正在大幅减弱，短端收益率曲线一直在重新向上定价，凸显出市场加息押注愈发汹涌。”他补充表示，特朗普对于让沃什做“自己想做的事情”的相关言论也在起到帮助作用。

　　2%通胀目标久攻不下，沃什“降息+缩表”路线面临现实拷问

　　毋庸置疑的是，杜德利的判断与沃什“恢复美联储信誉”的主张是相呼应的：核心都是认为美联储若长期无法把通胀压回2%，其政策信誉和通胀预期锚定能力会受损。杜德利明确警告，美国通胀已连续五年多高于美联储2%目标，若美联储独立性受到政治压力质疑，通胀预期更容易脱锚;他还认为当前降息理由“非常、非常薄弱”。这与沃什上任后若要重塑央行抗通胀可信度的方向一致，但这也意味着，沃什很难在通胀上行、油价冲击、长期美债收益率扩张的环境下顺利执行他长期坚持的“降息+缩表”货币政策主张。

　　降息会削弱抗通胀信誉，缩表又可能在美国债务供给上升、国债需求显著变弱时进一步推高期限溢价和长期限收益率曲线，进而长期拉高美国金融市场长期借贷成本;“降息+缩表”在理论上可以被包装为“前端放松、后端正常化”，但在当前宏观条件下，容易被市场解读为政策目标互相冲突。

　　更现实的路径是：沃什若要恢复信誉，短期内大概率必须优先维持鹰派可信度，即至少不急于重启降息，并对于缩表节奏采取更审慎立场。美联储理事沃勒近期也表示，通胀风险意味着美联储不应继续暗示降息，甚至不排除暗示下一步行动可能是加息。

　　野村证券近期已选择撤销2026年降息预期，核心理由包括伊朗战争带来的高油价以及创纪录AI资本开支带来的一系列通胀与融资压力。野村证券此前曾预计美联储会在9月和12月将分别降息25个基点，但是现在强调通胀仍然具有强大黏性，且对政策制定者能否一致支持降息持怀疑态度。摩根士丹利和巴克莱银行等华尔街金融巨头此前已经排除了美联储今年降息的可能性，核心理由都在于中东地缘政治冲突相关的更高油价带来了拖累以及美国经济仍处于韧性增长轨迹。