近期多晶硅期货呈现区间震荡格局，市场在“弱现实”基本面与“强预期”政策利好之间反复博弈。高库存、弱需求及丰水期供给压力是压制价格的核心因素，而“反内卷”“能耗双控”等预期则为市场提供托底支撑。

　　多晶硅：供需僵持，去库艰难

　　多晶硅产量方面，SMM预计5月多晶硅排产为8.95万吨，环比增加约3%。一方面，内蒙古地区部分新增产能陆续投放，带动多晶硅行业排产小幅回升；另一方面，随着西南地区丰水期渐近，水电成本下降，多晶硅产量存在上行空间。同时，5月硅料企业以执行前期存量订单为主，买卖双方价格分歧导致大额新单近乎停滞，预计5月消费量约9万吨，难以显著提升。由于下游硅片价格长期低位，拉晶端成本承压，采购策略转向严格控制成本，颗粒硅和混包料成为成交主力。

　　图为中国多晶硅产量情况

　　价格方面，据SMM数据，截至5月22日，N型多晶硅复投料均价为34.5元/千克，周环比降0.6元/千克；颗粒硅33.5元/千克，周环比降1元/千克。近期市场成交受头部企业复产消息影响短暂活跃，但在供需悲观预期下，签单价小幅回落至32~33元/千克。成本端，截至5月21日，多晶硅行业平均成本为40.14元/千克，周环比微降，生产利润接近亏损边缘。目前库存依然是压制价格的核心因素。据SMM统计数据，多晶硅企业库存在31.3万吨，周环比减少，但同比仍高4.1万吨，去库速度明显放缓。后期头部企业计划在6—7月集中复产，叠加丰水期全面到来及四川等地新增产能投料，供给端压力将持续上升。而下游硅片企业深陷亏损，采购仅维持刚需，硅料库存消化仍面临较大挑战。

　　硅片：供需错配延续，企业迈入“降库存、保现金流”阶段

　　5月国内硅片行业供需错配延续，供应与需求走势明显分化。供应端，硅片企业排产计划较4月提升约10%，总产量突破50GW。多数企业看好5月后集中式项目开工，主动提高开工负荷；仅两家因代工订单缩减而减产，代工格局明显调整。同时，多晶硅价格低位徘徊，叠加丰水期电价预期下降，部分硅片企业借助成本优势加大供应。需求端，终端恢复乏力，下游压价采购，成交以低价货源和刚需补库为主。受电池片企业备货结束影响，市场交投转淡，新签订单有限。从硅片价格看，上周呈现下跌迹象。截至5月22日，N型183硅片均价为0.89元/片，周环比跌0.03元/片。价格低点不断下移，用料结构变化是根本原因。此轮跌价始于组件端价格战，若政策预期继续转弱，硅片环节可能步入下行周期。

　　成本利润方面，N型183硅片生产成本约为0.13元/瓦，周环比降0.005元/瓦；单瓦净利-0.02元，企业仍未走出亏损。库存方面，截至5月21日，硅片库存26.33GW，周环比增加0.31GW，居高不下且去库缓慢，成为压制价格的关键。5月底硅片龙头企业复产产能释放，终端需求疲软叠加下游降本诉求，短期内供大于求格局难扭转，硅片市场将延续弱势。

　　电池片：排产回暖，亏损收窄但压力仍在

　　随着组件排产回升和终端需求释放，5月国内电池排产回暖。Mysteel预计5月电池片排产46.77GW，环比增长5.08%。企业普遍采取以销定产策略，头部企业订单预期改善，但开工节奏随订单动态调整，预计6月产量与5月持平。

　　据SMM数据，截至5月22日，N型183电池片生产成本为0.356元/瓦，周环比降0.01元/瓦；单瓦净利-0.016元，周环比提高0.04元/瓦，亏损收窄。

　　当前行业核心矛盾仍是库存偏高、排产上升与需求疲软三重压力。电池排产虽回暖，但下游组件压价明显，订单承接有限；全产业链产能过剩未解，终端需求恢复存疑；企业普遍亏损，提产动力不足。供需弱平衡被打破前，电池片价格大概率维持低位震荡。

　　组件：排产回升，库存高企

　　5月组件排产回暖，Mysteel预计5月组件排产36.65GW，环比增长18%。国内集中式项目陆续启动，市场预期转向乐观，多数组件企业提高开工率。

　　从组件价格看，呈现底部震荡走势。终端需求恢复缓慢，成交以低价货源和刚需补库为主，议价空间难打开。上周分布式组件价格下跌，集中式暂时持稳。低价中标持续压制议价能力，价格缺乏上涨动力。

　　据SMM数据，截至5月22日，N型183组件成本为0.707元/瓦，周环比微降0.001元/瓦；利润0.036元/瓦，周环比持平，低价竞争仍在侵蚀盈利。库存方面，4月底以来组件成品持续累积。截至5月18日，库存30.7GW，较前周增0.7GW，同比高7.95GW。

　　总体而言，预计近期多晶硅期货将偏弱震荡。市场已进入政策预期降温、弱现实回归的消化阶段，巨量高库存与丰水期复产预期形成持续压制。下游排产环比改善，但终端需求释放偏缓，供需矛盾尚未根本扭转。在偏弱的现实格局下，实质性反转仍需等待政策细则进一步落地或终端需求有效回升的明确信号。(作者单位：中国国际期货)